摩根大通：中国物流、快递与电商：从价格战到政策剧本：谁在中国物流重置中领先？2026年初展望

原标题：J.P. Morgan China Logistics, Express Parcel and Ecommerce: From price wars to policy playbook: who leads in China’s logistics reset? 2026 prelim outlook

摘要

中国快递行业进入2026年，面临监管纪律、竞争野心和技术创新等多重力量交织。2025年快递收入达1.5万亿元，包裹量1990亿件，同比分别增长约6.5%和13.7%。国家邮政局预计2026年包裹量达2140亿件，同比增长约8%。反内卷仍是核心主题，监管加强监督以纠正不正当竞争。领先企业纷纷调整：京东物流重组组织架构并加码即时配送；中通扩大无人车队；顺丰优化业务组合。行业股价表现分化明显，J&T全年上涨约70%，而京东物流和满帮表现落后。摩根大通下调满帮至低配，维持中通和顺丰为超配。电商数据显示消费需求放缓，11月线上零售额同比仅增5.4%，实物商品GMV增1.5%。

主要观点

• 2025年快递收入达1.5万亿元，包裹量1990亿件，同比增约6.5%和13.7%；2026年预计包裹量2140亿件，同比增约8%。
• 反内卷仍是核心主题，监管加强监督，纠正差异化派费和罚款投诉等不当行为，巩固农村地区非法收费整治。
• 工作组计划深化“AI+快递”融合，扩大自动驾驶车辆和无人机试点，推广智能分拣、云仓储和智能安检。
• 京东物流进行重大组织调整，精简省级分部，将即时配送提升为核心业务单元，任命王振辉为CEO。
• 阿里巴巴增持申通期权的延长至2028年，为双方提供长期合作基础，丹鸟物流整合已带来量和ASP改善。
• 中通拥有行业领先的无人车队，降低单件派送成本，提升高峰期运营韧性。
• 顺丰通过优化客户组合和剥离低利润账户，ASP降幅收窄，利润率初现改善迹象。
• 反内卷运动在10月带来ASP同比仅降约3%，但11月因促销活动ASP同比降幅扩大至8.3%，收入同比降3.7%。
• 行业股价表现分化：J&T全年涨约70%，2026年至今涨约14%；中通2026年至今涨约7%；京东物流全年跌约11%，2026年至今仅涨约4%；满帮全年跌约1%，2026年至今跌约4%。
• 11月线上零售额同比增5.4%，实物商品GMV仅增1.5%，均为年内最弱增速；家电销售持续大幅收缩，通讯设备保持增长。

论述逻辑

报告从2026年全国邮政工作会议的官方目标出发，指出包裹量增速放缓至8%，强调反内卷和AI技术应用。随后分析各公司战略调整：京东物流重组、申通与阿里合作、中通无人化、顺丰业务优化。接着用月度数据展示反内卷效果：10月ASP降幅收窄至3%，但11月因双11促销又扩大至8.3%，质疑政策持续性。股价表现印证分化，J&T和中通领先，京东物流和满帮落后。最后用电商数据说明消费需求疲软，进一步支撑行业增速放缓的判断。

关键展望

• 12月数据将是检验反内卷效果能否持续的关键，若促销效应消退后ASP企稳，则行业有望进入定价权和利润率韧性的新阶段。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出投资者应关注能创新、应对监管变化并实现可持续增长的公司。
• 风险包括：反内卷效果不可持续、竞争加剧、消费需求进一步放缓、政策执行不确定性。

推荐标的

• 中通快递（ZTO US / 2057 HK）：超配，目标价25美元/197港元，理由：快速技术采用和成本纪律带来近期优势。
• 顺丰控股（002362 CH / 6936 HK）：超配，目标价51元/48港元，理由：利润率复苏和战略执行带来长期吸引力。
• 满帮（YMM US）：低配，目标价8美元，理由：结构性挑战，平台模式在当前政策约束下难以重获动力。
• 京东物流（2618 HK）：超配，目标价15港元。
• 圆通速递（600233 CH）：未评级。
• 韵达股份（002120 CH）：未评级。
• 申通快递（002468 CH）：未评级。
• J&T（1519 HK）：未评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。