野村：华明电力装备（002270）4Q25符合预期，海外扩张按计划推进

原标题：Nomura Huaming Power Equipment（002270）4Q25 in line, overseas expansion on track

摘要

野村维持华明电力装备（002270 CH）的买入评级，并将目标价从33.60元上调至39.00元，隐含16.1%的上行空间。2025年全年收入同比增长5%至24.27亿元，其中核心电力设备业务收入增长16%至21亿元，CNC设备收入增长40%至2.44亿元。电力设备出口销售增长47%至7.13亿元，占总收入的34%，而国内收入仅增长5%。毛利率同比扩大5.7个百分点至54.5%，主要由于销售组合变化。净利润增长16%至7.1亿元。欧洲仍是最大出口目的地，占出口份额超过50%，北美市场收入约3000-4000万元。公司计划在2026年重点拓展中东市场，并可能考虑建设本地化组装设施。野村上调了2026-2027年电力设备业务收入预测5.5-9.1%，毛利率预测上调2.5-2.8个百分点，盈利预测上调3.9-10.6%。

主要观点

• 2025年第四季度收入同比下降2%，环比下降12%，但全年收入增长5%至24.27亿元，符合预期。
• 核心电力设备业务全年收入增长16%至21亿元，CNC设备收入增长40%至2.44亿元。
• 电力设备出口销售全年增长47%至7.13亿元，其中直接出口3.66亿元（+34%），间接出口3.47亿元（+65%）。
• 国内收入增长疲软，仅5%。
• 毛利率全年扩大5.7个百分点至54.5%，第四季度为51.7%，主要由于销售组合变化。
• 净利润全年增长16%至7.1亿元，第四季度同比增长7%，但环比下降39%，受股权激励费用影响。
• 欧洲仍是最大出口市场，占出口份额超过50%，北美市场收入约3000-4000万元，主要通过间接出口和转口。
• 公司计划在2026年重点拓展中东市场，并可能考虑建设本地化组装设施。
• 全球电网升级、可再生能源和AI数据中心推动电力变压器需求持续增长，华明凭借更快的产能扩张和成本优势有望获得更多海外市场份额。
• 野村上调2026-2027年电力设备业务收入预测5.5-9.1%，毛利率预测上调2.5-2.8个百分点，盈利预测上调3.9-10.6%。
• 目标价上调至39.00元，基于33倍2027年预测市盈率（此前为23倍），对应2027年预测每股收益1.18元，或1.5倍2027年预测PEG。
• 目标市盈率较历史均值高2个标准差，反映对全球电力设备行业持续上升周期的预期。

论述逻辑

报告从华明电力装备2025年第四季度及全年业绩出发，指出收入增长主要由电力设备出口驱动，国内业务增长缓慢。毛利率提升源于销售组合向高毛利出口倾斜。海外市场方面，欧洲仍占主导，北美规模较小，中东成为下一重点。全球电网升级、可再生能源和AI数据中心需求为行业提供长期动力，华明凭借产能和成本优势有望持续扩大海外份额。基于此，野村上调收入、毛利率和盈利预测，并提高目标价至39元，维持买入评级。

关键展望

• 2026年重点拓展中东市场，可能建设本地化组装设施。
• 全球电网升级、可再生能源和AI数据中心需求持续推动电力变压器需求。
• 目标价39.00元，基于33倍2027年预测市盈率，对应2027年预测每股收益1.18元，或1.5倍2027年预测PEG。
• 下行风险包括：电网投资增长低于预期、海外市场扩张慢于预期、地缘政治风险导致分接开关和变压器出口政策更严格。

推荐标的

• 华明电力装备（002270 CH）：买入，目标价39.00元（此前33.60元），隐含16.1%上行空间。理由：海外出口强劲，全球电力设备需求上升周期，公司产能扩张和成本优势。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。