瑞银：日本医疗科技/医疗保健行业——关注凭借差异化产品实现海外增长的公司

原标题：Japan Medtech/Healthcare Sector: Focus on companies achieving growth overseas with differentiated products

摘要

瑞银报告指出，日本医疗设备制造商应聚焦于凭借差异化产品实现海外增长的公司。美国是日本医疗设备制造商最重要的市场，手术量和患者数量趋势稳健，但医院资本支出因通胀和公共预算限制部分疲软；增长领域包括手术机器人、消融治疗和结构性心脏领域的积极收购。日本方面，2026财年医保报销修订将重点放在重症监护医院、灵活定价以应对工资上涨和通胀，以及医疗DX数据共享的潜在附加费。中国方面，医疗体系改革和国产化优惠政策（如DRG/DIP、统一报销费率、集中采购范围扩大）正在改变外部环境。报告覆盖14家公司，其中9家给予买入评级，5家给予中性评级，目标价从1,480日元到4,800日元不等。

主要观点

• 美国是日本医疗设备制造商最重要的市场，手术量和患者数量趋势稳健，但医院资本支出因通胀和公共预算限制部分疲软。
• 美国在增长领域（手术机器人、消融治疗、结构性心脏）存在积极收购活动。
• 美国医疗成本上升是一个社会问题，2024年国家医疗支出占GDP比例为17.2%（日本为10.6%），推动从高成本产品向患者旅程转变。
• 日本2026财年将进行医保报销修订，包括对提供重症监护的医院提高费率、为工资上涨和通胀设置灵活费率，以及医疗DX数据共享可能增加附加费。
• 中国通过DRG/DIP和统一报销费率控制医疗支出，并扩大集中采购范围，加强国产化优惠政策。
• 报告覆盖14家公司，其中9家买入（M3、JMDC、Terumo、H.U. Group HD、Nihon Kohden、Shimadzu、MANI、Asahi Intecc、Nipro），5家中性（Ship Healthcare HD、Medley、FUJIFILM HD、Sysmex、Olympus）。
• M3评级买入，目标价2,040日元，当前股价1,356日元，上行空间50.5%。
• Terumo评级买入，目标价2,910日元，当前股价2,279日元，上行空间27.7%。
• Asahi Intecc评级买入，目标价4,060日元，当前股价3,564日元，上行空间13.9%。
• Shimadzu评级买入，目标价4,800日元，当前股价3,586日元，上行空间33.8%。
• Nipro评级买入，目标价1,940日元，当前股价1,608日元，上行空间20.6%。
• 中性评级的公司包括Ship Healthcare HD（目标价2,560日元）、Medley（目标价2,290日元）、FUJIFILM HD（目标价3,130日元）、Sysmex（目标价1,480日元）、Olympus（目标价1,760日元）。

论述逻辑

报告首先指出日本医疗设备制造商应聚焦海外增长，尤其是美国市场，因为美国医疗支出占比高（17.2% GDP）且手术量稳健，但医院资本支出受通胀和预算限制。然后分析日本国内2026财年医保报销修订将利好重症监护和医疗DX。接着指出中国医疗改革和国产化政策对日本企业构成挑战。最后基于这些宏观因素，筛选出具有差异化产品、能在海外市场实现增长的公司，并给出具体评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及日本2026财年医保报销修订、中国DRG/DIP和集中采购政策变化是重要观察点。

推荐标的

• M3 (2413)：买入，目标价2,040日元，当前股价1,356日元，上行空间50.5%。
• JMDC (4483)：买入，目标价3,820日元，当前股价2,675日元，上行空间42.8%。
• Terumo (4543)：买入，目标价2,910日元，当前股价2,279日元，上行空间27.7%。
• H.U. Group HD (4544)：买入，目标价4,370日元，当前股价3,174日元，上行空间37.7%。
• Nihon Kohden (6849)：买入，目标价1,860日元，当前股价1,490日元，上行空间24.9%。
• Shimadzu (7701)：买入，目标价4,800日元，当前股价3,586日元，上行空间33.8%。
• MANI (7730)：买入，目标价2,170日元，当前股价1,686日元，上行空间28.7%。
• Asahi Intecc (7747)：买入，目标价4,060日元，当前股价3,564日元，上行空间13.9%。
• Nipro (8086)：买入，目标价1,940日元，当前股价1,608日元，上行空间20.6%。
• Ship Healthcare HD (3360)：中性，目标价2,560日元，当前股价2,102日元，上行空间21.8%。
• Medley (4480)：中性，目标价2,290日元，当前股价2,089日元，上行空间9.6%。
• FUJIFILM HD (4901)：中性，目标价3,130日元，当前股价3,148日元，上行空间-0.6%。
• Sysmex (6869)：中性，目标价1,480日元，当前股价1,382日元，上行空间7.1%。
• Olympus (7733)：中性，目标价1,760日元，当前股价1,744日元，上行空间0.9%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。