2026-09-19 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛生益科技（600183）：AI覆铜板驱动未来增长；产能持续扩张；买入

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

高盛重申对生益科技的正面观点，维持买入评级（确信名单，Buy on CL），12个月目标价Rmb249，基于维持不变的2027E目标P/E 50.4倍，该倍数由同业远期盈利增速与交易P/E的相关性推导。报告援引其全球AI PCB/CCL TAM研究，预计AI CCL价值TAM在2026-28E分别同比增长181%、217%、115%，并于2028E达到US$47.5bn，支撑因素为AI服务器出货放量、AI CCL规格升级与CCL厂商产能扩张。高盛认为生益凭借强劲的研发与量产能力将在未来数年持续获取市场份额，公司目前在手订单饱满，泰国CCL工厂预计2026年9月投产，叠加2027E中国新增产能，将带动AI CCL出货增长。高盛预计3Q26E收入同比增长59%、环比增长16%至Rmb13bn，毛利率维持在30%以上高位，受益于全球AI服务器终端需求上升及产品结构向AI CCL升级。模型显示2026-30E净利润复合增速为+33%，驱动因素包括AI CCL因终端需求上升而涨价、机架级AI服务器向更高速度规格升级带动M9及以上产品渗透率提升、以及下一代机架级AI服务器量产。报告将生益定位为AI CCL终端需求上升的关键受益者。

主要观点

AI CCL价值TAM进入高速扩张期：2026-28E预计同比增长181%、217%、115%，2028E达到US$47.5bn。

TAM扩张由三重因素支撑：AI服务器出货放量、AI CCL规格升级、CCL厂商产能扩张。

高盛预计生益未来数年持续获取市场份额，依据是公司研发与量产能力强，且在手订单饱满。

产能落地时间表明确：泰国CCL工厂预计2026年9月投产，中国新产能预计2027E投放，共同驱动AI CCL出货增长。

高盛预计3Q26E收入同比增长59%、环比增长16%至Rmb13bn，毛利率维持在30%以上高位。

2026-30E净利润复合增速预测为+33%，三大驱动：AI CCL涨价、机架级AI服务器提速升级带动M9及以上产品渗透率上升、下一代机架级AI服务器量产。

高盛将生益定位为AI CCL终端需求上升的关键受益者，并重申正面观点。

估值方法：12M目标价由近期P/E推导，2027E目标P/E维持50.4倍不变，基于更新后的同业远期盈利增速与交易P/E倍数。

目标价历史表显示2026年内目标价自1月的111.00元多次上调，至8月26日达249.00元（当日收盘价130.01元）。

利益冲突披露：高盛实益持有生益科技1%或以上普通股，且预计未来3个月将从投行服务获得或寻求报酬（披露标注Rmb143.93）。

论述逻辑

AI服务器出货放量 + AI CCL规格升级 + CCL厂商产能扩张 → AI CCL价值TAM 2026-28E同比+181%/+217%/+115%、2028E达US$47.5bn → 生益凭借强研发与量产能力获取份额、在手订单饱满，泰国厂2026年9月投产叠加2027E中国新产能 → AI CCL出货增长与产品结构升级 → 3Q26E收入+59% YoY/+16% QoQ至Rmb13bn、毛利率30%+ → AI CCL涨价、机架级AI服务器提速带动M9及以上渗透率上升、下一代机架级AI服务器量产三重驱动 → 2026-30E净利润CAGR +33% → 维持买入（确信名单），12M目标价Rmb249（2027E目标P/E 50.4倍，源自同业P/E与盈利增速相关性）。