高盛 ABB Ltd.（ABBN.S）26年第三季度展望气压计与思考

摘要

高盛维持对ABB Ltd.（ABBN.S）的“中性”（NEUTRAL）评级，12个月目标价维持在82.00瑞士法郎（现价80.18瑞士法郎，隐含上涨空间2.3%）。 因流程行业依然疲弱且石油天然气（O&G）订单未如期改善，分析师下调2026/27年自动化（Automation）订单预期各3%、销售预期各1%，并小幅下调2026/27财年调整后EBITA预测，但仍比Visible Alpha一致预期分别高出2%和4%。 与此同时，电气化（Electrification）与运动控制（Motion）业务预测保持不变，整体气压计持续指向环比内生销售增速加速。 受益于庞大的在手积压订单以及过去两个季度实现三位数增长的数据中心业务，预计ABB增速将超越其底层终端市场行业。 尽管强劲的经营杠杆有望抵消价格成本压力并推动利润率温和扩张，但其估值依然处于高位，EV/EBIT较欧洲多元工业板块溢价达40%，限制了进一步上行空间。

主要观点

• 高盛维持ABB中性评级及82.00瑞士法郎目标价，因现价80.18瑞士法郎对应上行空间仅2.3%。

• 因流程工业疲软且O&G订单未改善，分析师下调2026/27年自动化订单预测各3%、销售预测各1%，但2026/27年调整后EBITA预测仍比Visible Alpha一致预期高2%/4%。

• 气压计显示内生销售增长环比加速，且在数据中心订单过去两季呈现三位数增长的庞大积压支撑下，ABB整体增速有望超越终端行业。

• 数据中心正转向中压（MV）与直流（DC）架构，ABB推出预计于2027年下半年商用的SST源到机架DC产品组合，将直接受益于此趋势。

• 虽然价格成本压力持续，但经营杠杆将推动2026年利润率小幅提升，高盛预期为21%，高于公司给出的>19%（剔除2025年不动产收益）指引。

• 2026财年全国内生销售增长指引有望从低双位数至低双位数区间（low double-digit to low-teens）上调至中双位数（mid teens），第四季度利润率指引预计环比下降约180个基点。

• 估值工具箱显示ABB估值偏高，EV/EBIT相比多元工业板块溢价达40%，明显高于历史10年中位数溢价13%。

• 2025年ABB总收入为332.20亿美元，电气化、运动控制、自动化部门收入占比分别为52%、25%、24%，EBITA利润率分别为23.5%、19.4%、14.0%。

• 从地理分布来看，2025年ABB收入中欧洲占35%、美国占29%、中国占11%、除中国外的AMEA占17%、除美国外的美洲占8%。

• 行业横向对比显示，ABB在2025-29E内生销售复合增速与2026E ROIC（行业中位数为15.5%）上表现优于板块中位数，但2026E股息与回购收益率以及FCF收益率排在板块靠后分位。

论述逻辑

• 流程行业与油气订单复苏未如预期 -> 下调自动化板块2026/27年订单及销售预期 -> 小幅下调集团2026/27年调整后EBITA，但维持电气化与运动控制预测。

• 数据中心连续两季三位数增长 + 在手中压/直流积压订单充沛 -> 支撑全集团内生销售加速超越底层终端市场 -> 强劲经营杠杆冲抵成本阻力，利润率有望达21%。

• 基本面虽维持高景气并高于一致预期 -> 但当前EV/EBIT相比多元工业板块溢价达40%（历史中位数仅13%） -> 75%基于EV/IC至ROIC/WACC估值（78.5瑞士法郎）结合25%分部估值（91.5瑞士法郎）得出82.00瑞士法郎目标价 -> 上行空间仅2.3%，维持中性评级。

关键展望

• 2026财年全国内生销售增速预期可能从低双位数至低双位数（LDD-low-teens %）上调至中双位数（mid teens %），且预计全年利润率同比改善（剔除房地产收益）。

• 对于2026年第四季度，高盛预计内生销售增长指引将在中双位数（mid teens %）区间，利润率指引将环比第三季度下降约180个基点。

• 关键上行/下行风险包括：核心终端市场资本开支强于或弱于预期、执行力导致的市场份额得失、定价强于或弱于预期、外汇波动利好或利空、以及增厚或稀释价值的并购/资产剥离。

推荐标的

• ABB Ltd.（ABBN.S）：评级中性（NEUTRAL），12个月目标价82.00瑞士法郎，当前股价80.18瑞士法郎，潜在上行空间2.3%。

关键图表

图1. ABB单一股票工具箱

图2. 高盛预期（GSe）与Visible Alpha一致预期数据（百万美元）

图3. 过去两期实现三位数订单增长

图4. 我们预计ABB增速高于行业（OSG，2025-29E年复合增速）

图5. 2025-29E年EPS复合增速

图6. PEG比率（未来12个月市盈率/2025-29E净利润复合增速）

图8. 2026E自由现金流收益率

图9. 我们12个月目标价82瑞士法郎，75%基于EV/IC与ROIC/WACC估值，25%基于分部加总（SOTP）估值

图10. ABB目前的交易水平高于行业隐含的EV/IC与ROIC/WACC关系线