非银金融行业7月政治局会议及“钟才文”署名文章点评：更为明确的目标，更为清晰的路径

摘要

报告维持非银金融行业“强于大市”评级，围绕7月30日政治局会议与8月22日至25日人民日报“钟才文”署名文章展开点评，判断政策目标更为明确、路径更为清晰。 对比4月28日会议，7月会议将成绩定调升级为“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，困难表述更显急迫，资本市场措辞由“稳定和增强资本市场信心”改为“提升资本市场韧性和信心”，被视为针对7月资本市场大幅调整的针对性表态，预计提升韧性有望成为下一阶段政策着力重点。 复盘显示上一阶段市场呈鲜明政策驱动特征：2025年5月7日国新办发布会后创业板指数自1986点升至3262点（区间涨幅64%），2025年12月6日证券业协会致辞后自3109点升至3388点（涨幅9%），2026年3月6日吴清主席记者会后自3217点升至3753点（涨幅17%）。 “钟才文”四篇文章中，《上半年经济增长4.7%说明了什么？ 》将4.7%阐释为符合预期、有含金量、有强劲韧性且富有后劲的增速，《推动高质量发展行稳致远》从八个方面部署下一阶段经济工作。 行业层面，美伊局势缓解（4月8日停火、6月17日远程签署谅解备忘录、6月21日瑞士比尔根山谈判）显著降低国际形势不确定性，风险偏好修复有望带动非银估值修复，市场成交量的有效放大或是最重要的催化因素。 长期看，我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，居民侧资金入市将改善券商经纪、财富管理、资管业务基本面并令保险资产负债两端持续受益。 配置上券商板块推荐国泰海通等，相关标的包括广发证券/同花顺/指南针/东方财富，保险板块推荐新华保险/中国太保/中国人寿/中国平安。

主要观点

• 4月28日政治局会议辩证定调：一方面肯定成绩“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，另一方面正视困难“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策思路强调“更好统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全”。

• 4月会议两大应对重点：安全上强调“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，能源与资源安全已置于宏观政策核心位置；发展上强调“推动科技自立自强、产业链自主可控”，并部署“全面实施‘人工智能+’行动”、推动“六网”规划建设、稳定生猪农产品价格；报告结合美伊以冲突后霍尔木兹海峡航线一度中断解释外部冲击背景。

• 7月30日政治局会议对成果更为肯定、对困难更为明确：成绩表述升级为“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，困难表述变为“要高度重视经济运行中的困难挑战……用好各种机遇和优势”，解决相关问题的急迫性提升并给出针对性解决方案。

• 资本市场表述由4月“稳定和增强资本市场信心”升级为7月“提升资本市场韧性和信心”，报告认为这是监管对7月资本市场大幅调整的针对性表态，预计提升韧性有望成为下一阶段政策的着力重点。

• 上一阶段市场呈鲜明政策驱动特征，三大政策节点对应创业板三波上涨：2025年5月7日国新办发布会后创业板指数从5月6日1986点涨至10月9日3262点（区间涨幅64%）；2025年12月6日证券业协会致辞后从12月5日3109点涨至2026年1月12日3388点（涨幅9%）；2026年3月6日吴清主席人大记者会后从3月5日3217点涨至4月22日3753点（涨幅17%）。

• 三大政策节点内容层层递进：国新办发布会首提“科技叙事”并肯定资本市场系统重要性；吴清证券业协会讲话将科技叙事拔高至中国股市叙事、明确对比中美居民股票基金配置比例、引导居民资产配置优化；人大记者会再度肯定A股“科技叙事”，强调“稳”是大局并关注“风险跨市场跨期现跨境传导”。

• 人民日报8月22日至25日连续发表“钟才文”署名文章：《中国经济的韧性与活力》（8月22日）、《中国是世界经济增长的积极贡献者和强大稳定锚》（8月23日）、《上半年经济增长4.7%说明了什么？》（8月24日）、《推动高质量发展行稳致远》（8月25日），报告建议重点关注。

• 《上半年经济增长4.7%说明了什么？》从四个维度阐释增速：对照目标4.7%是符合预期的经济增速，打开结构是有含金量的增速，顶压前行是有强劲韧性的增速，展望未来是富有后劲的增速；《推动高质量发展行稳致远》从宏观政策发力提效、扩内需、创新引领、公平竞争、统筹内外等八个方面部署下一阶段经济工作。

• 美伊局势缓解推动风险偏好回升：双方4月8日正式停火并重启和谈，6月17日远程签署谅解备忘录，6月21日美国和伊朗代表团在瑞士比尔根山开始谈判，国际形势不确定性显著下降，利好非银金融板块估值水平逐步修复。

• 居民侧资金入市是长期核心支撑：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平；居民资金通过基金、保险产品、银行理财等方式入市将推动券商经纪、财富管理、资产管理等业务基本面显著改善，保险行业资产和负债两端也将持续受益。

• 板块判断：市场仍有望处于“稳中有升”大格局之下，应更关注非银板块对“升”的带动效应，核心逻辑是国际形势缓和后风险偏好修复带动估值修复，市场成交量的有效放大或是最重要的催化因素；报告并以中美贸易摩擦后、美伊冲突后券商板块与上证指数走势对照成交量变化进行复盘。

• 风险提示包括：改革推进不及预期、资本市场大幅波动、居民资产配置迁移不及预期、地缘政治与外部环境不确定性风险；历史复盘仅供参考，不构成对未来事件发展的预测。

论述逻辑

• 政策文本对比推出政策意图升级：4月与7月政治局会议措辞对比（成绩定调升级为“动能向新、结构向优”、资本市场由“稳定和增强信心”改为“提升韧性和信心”）表明对成绩和困难的定调更为明确、解决困难的急迫性提升，再叠加8月“钟才文”四篇文章对上一阶段成果与下一阶段方向的系统部署，构成“目标更明确、路径更清晰”的判断基础。

关键展望

• 预计“提升资本市场韧性”有望成为下一阶段政策的着力重点，资本市场政策取向是后续验证点。

• 后续最重要的观察变量是市场成交量：市场成交量的有效放大或是风险偏好修复带动非银估值修复的最重要催化因素，非银板块建议继续关注市场成交量的变化。

• 中期格局判断：市场仍有望处于“稳中有升”的大格局之下；引述吴清主席记者会点评，判断指数韧性或将持续加强，未来仍有望保持稳中有升的上行节奏。

• 长期展望：居民侧资金入市仍是支撑资本市场的核心力量，居民资产配置优化有望为市场提供持续的增量资金，长期利好非银金融板块。

• 下行风险：改革推进不及预期、资本市场大幅波动、居民资产配置迁移不及预期、地缘政治与外部环境不确定性提升，均可能拖累证券公司和保险公司业绩并压制非银板块估值。

推荐标的

• 行业评级：非银金融“强于大市”（维持评级），上次评级亦为强于大市；按其评级体系，强于大市指自报告日后6个月内预期行业指数涨幅5%以上（相对沪深300指数）。

• 券商板块推荐国泰海通等；其他相关标的包括广发证券、同花顺、指南针、东方财富。

• 保险板块推荐新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安。

• 报告未给出个股目标价与个股评级，并声明“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。