摩根大通：中国保险：全国人大会议为寿险公司带来政策利好——看好中国人寿和平安

原标题：J.P. Morgan China Insurance：China NPC： Policy tailwinds for life insurers—China Life and Ping An favoured

摘要

摩根大通认为全国人大会议对保险板块略偏正面，预计市场将视中国人寿-H和平安-H/A为主要受益者。政府工作报告未提及保险业资本补充，缓解了近期股权稀释担忧；健康险被明确列为政策核心，包括将高成本创新药纳入商业健康险覆盖；潜在的降准降息将使保险产品相对银行存款更具吸引力，支撑银保渠道强劲增长。主要寿险公司未来几年有望实现更高业务增长、改善未来盈利能力（受新业务价值增长驱动）、提升准备金质量（CSM更稳定）并加快负债资金成本改善（向无风险利率靠拢）。中国人寿和平安凭借强大品牌和分销渠道尤其受益。报告覆盖中国人寿-H（2628.HK，评级OW，价格28.62港元）、平安-A（601318.SS，评级OW，价格62.08元人民币）、平安-H（2318.HK，评级OW，价格64.05港元）。

主要观点

• 全国人大会议对保险板块略偏正面，中国人寿-H和平安-H/A是主要受益者。
• 政府工作报告未提及保险业资本补充，与对国有银行的明确提及形成对比，缓解了此前市场对国有险企可能进行2000亿元人民币资本补充的担忧。
• 预计主要险企2025年末核心偿付能力充足率仍高于100%（最低50%），并预期2025年分红方案中国有和私营险企均将提高每股股息。
• 预计2026年行业权益资产配置速度将较2025年放缓。
• 健康险被明确列为政策核心，报告多次提及保险特别是健康险；政策调整支持商业健康险覆盖高成本创新药（即非国家医保目录药品、C类药）。
• 险企可推出高端健康险产品，吸引中上层客户；除现有分红险外，可附加保障型附加险或推出独立健康险产品，支撑代理人渠道新业务价值和新业务CSM增长，提升代理人产能和人数。
• 健康险税收优惠缺乏更新令人失望。
• 潜在的降准降息将使保险产品相对银行存款更具吸引力，支撑银保渠道强劲增长，并有利于险企偿付能力资本管理，尤其是考虑到其权益市场敞口相对账面价值较大。
• 主要寿险公司未来几年有望实现更高业务增长、改善未来盈利能力（受新业务价值增长驱动）、提升准备金质量（CSM更稳定）并加快负债资金成本改善（向无风险利率靠拢）。

论述逻辑

全国人大会议未提及保险资本补充→缓解股权稀释担忧→利好险企股价；健康险政策明确→险企可推出高端健康险→提升新业务价值和代理人渠道增长；降准降息预期→保险产品吸引力增强→银保渠道量增→改善偿付能力管理。综合来看，政策环境支持寿险公司业务增长和盈利能力改善，中国人寿和平安凭借品牌和渠道优势最为受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：2025年末主要险企核心偿付能力充足率预计仍高于100%；2025年分红方案中预计国有和私营险企均将提高每股股息；2026年行业权益资产配置速度预计较2025年放缓。

推荐标的

• 中国人寿-H (2628.HK)：评级 Overweight，价格 28.62 港元。
• 平安-A (601318.SS)：评级 Overweight，价格 62.08 元人民币。
• 平安-H (2318.HK)：评级 Overweight，价格 64.05 港元。

关键图表

• 中国人寿-H (2628.HK) 价格图表
• 平安-A (601318.SS) 价格图表
• 平安-H (2318.HK) 价格图表