2026-09-08 · 爱建证券 · 宏观策略

宏观周报：景气边际回暖，内生动能仍弱，海外风险上行

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摘要

报告覆盖2026年8月31日至9月6日当周，核心判断是经济景气边际回暖但内生动能仍弱、海外风险上行。 8月制造业PMI环比上行0.6个百分点至49.8%，仍处荣枯线以下，结构呈供需回暖、量价改善、新动能领跑、库存弱化四大特征：生产指数上行0.5个百分点至50.4%重返扩张，新订单指数大幅提高2.1个百分点至50.6%，内需回暖是需求改善的主要驱动力。高频数据显示生产分化、投资疲弱、消费承压、贸易强劲、价格低位，沥青、水泥、螺纹钢等投资相关指标处近五年同期低位，乘用车零售同比持续负增，投资负增、消费低位、价格回落格局未改，经济修复仍偏慢，企稳需政策进一步发力。货币端上周OMO到期2.23万亿元、央行投放8160亿元、净回笼1.41万亿元，但DR001与DR007分别降至约1.35%与1.37%，资金面充裕、货币环境总体偏宽松。财政端财政部拟发行3000亿元特别国债支持部分中央金融企业补充核心一级资本，本周债券供给压力边际缓解，政府债较限额仍有充足发行空间。海外方面，中东局势升温、美伊互相袭击，霍尔木兹海峡石油通行量降至每日约900万桶（冲突前约每日2000万桶），油价上行使全球通胀面临阶段性抬升风险；美国8月新增非农就业16.2万人、失业率4.1%，就业韧性凸显，10年期美债收益率冲高至4.8%左右但未引发大类资产显著波动。报告总结认为内需不足问题仍待改善、政策有必要持续加码，后续需关注政策力度及海外风险变化，并提示经济修复不及预期、宏观政策不及预期与地缘冲突风险。

主要观点

制造业景气边际回升但仍处荣枯线下：8月制造业PMI环比上行0.6个百分点至49.8%，结构上呈现供需回暖、量价改善、新动能领跑、库存弱化四大特征。

供需两端同步改善，内需回暖是需求改善的主要驱动力：生产指数上行0.5个百分点至50.4%重返扩张区间，新订单指数大幅提高2.1个百分点至50.6%，新出口订单同步上行、二者剪刀差走阔。

价格传导趋于顺畅、新动能领跑、库存去化延续但力度偏弱：采购量指数回升，原材料购进价格与出厂价格指数均上行；装备制造业和高技术制造业PMI持续处于扩张区间；原材料库存落入收缩区间、产成品库存边际下行。

高频数据显示生产分化、投资疲弱、消费承压、贸易强劲、价格低位：钢厂与半钢胎开工率回落、地炼开工率低位回升；沥青开工率、水泥发运率与价格、螺纹钢开工率处近五年同期低位；一线城市地铁客运量平稳、乘用车零售同比负增；CCFI与BDI处相对高位；猪肉批发价低位震荡、油价回升、生产资料价格指数处近五年同期高位。

公开市场回归净回笼但资金价格仍低：上周OMO到期2.23万亿元、央行投放8160亿元、净回笼1.41万亿元；DR001与DR007分别降至约1.35%与1.37%，R001与R007降至约1.37%与1.40%，银行间流动性充裕，货币环境总体偏宽松。

财政对中央金融企业资本补充加力、债市供给压力放缓：财政部拟发行3000亿元特别国债支持部分中央金融企业补充核心一级资本；本周债券发行与净融资规模回落；国债保持较高净融资、地方债节奏放缓，后续较限额仍有充足发行空间。

中东地缘冲突升温推高油价、带来通胀阶段性抬升风险：美伊互相袭击，霍尔木兹海峡石油通行量目前每日约900万桶，显著低于冲突前的每日2000万桶。

美国就业市场表现超预期、韧性凸显：8月新增非农就业16.2万人，较上月大幅提高14.1万人，失业率为4.1%。

长端美债高位震荡、风险扰动减弱：10年期美债收益率冲高至4.8%左右，但未再次引发大类资产显著波动，市场对利率中枢维持高位适应性增强。

总体结论：制造业供需初现企稳迹象，但投资、消费仍疲弱，内需不足问题仍待改善，政策有必要持续加码；海外呈地缘冲突升温、美国就业韧性、油价高位与美债风险并存的格局。

论述逻辑

报告以8月制造业PMI为起点→确认景气环比回升0.6个百分点至49.8%但仍处荣枯线下，并拆解出供需回暖、量价改善、新动能领跑、库存弱化四大结构特征（生产50.4%、新订单50.6%）→再以高频数据交叉验证生产、投资、消费、贸易、价格五条线索，发现投资端指标处近五年同期低位、消费承压，从而得出内生动能仍弱、修复偏慢、需政策加码的判断→货币端以OMO净回笼1.41万亿元但DR001/DR007降至约1.35%/1.37%，论证央行回笼未改资金面宽松格局→财政端以3000亿元特别国债补充中央金融企业核心一级资本、本周债券净融资回落、政府债空间充足，论证财政支持力度仍强→海外端由美伊冲突下霍尔木兹海峡通行量降至约900万桶/日（冲突前约2000万桶/日）推出油价上行与全球通胀阶段性抬升风险，叠加美国8月新增非农16.2万人、失业率4.1%验证就业韧性，以及10年期美债4.8%左右高位震荡未引发资产波动，说明外部环境风险与韧性并存→最终收敛于内需不足待改善、政策需持续加码、后续关注政策力度与海外风险变化的结论。