花旗：—北方稀土（600111.SS）：2026年上半年业绩说明会要点

摘要

花旗在参加北方稀土2026年上半年业绩说明会后维持买入评级，目标价人民币72.300元，较8月27日15:00现价40.910元隐含76.7%的股价回报，加计0.3%股息后预期总回报77.0%。 管理层预计国配额制度下稀土供应保持严格管控，传统补库存与高性能钕铁硼需求进入旺季将推动供需平衡继续改善、支撑稀土价格。 需求正从乘用新能源车扩围：2026年上半年中国新能源车销量约745万辆、国内渗透率约51%，新能源重卡销量约12.6万辆、同比增85%，一季度电动两轮车出口约720万辆、同比增68%，电动装载机销量同比增82%。 公司已实现1.1kW和2.2kW永磁电机全流程制造，子公司为稀土加工定制的电机效率达99.2%、高出中国一级能效标准约7%。 下游磁材扩张聚焦低成本与新兴应用，公司投资人民币1.16亿元设立合资公司开发低成本高性能铈基钕铁硼磁体。 中期更重要的发展是从分离与金属环节向高价值磁材、永磁电机、储氢材料及半导体相关产品延伸，新能源重卡、电动工程机械、工业电机、人形机器人和低空应用构成新兴需求，人形机器人仍属早期期权。

主要观点

• 花旗维持买入评级，目标价人民币72.300元，较现价40.910元预期股价回报76.7%、含0.3%股息的总回报77.0%，短期观点为上行、有效期至2026年11月4日。

• 2H稀土基本面维持建设性：管理层预计国配额下供应严格管控，下游补库与高性能钕铁硼需求进入传统旺季走强，供需平衡持续改善并为稀土价格提供支撑。

• 需求向乘用车以外扩围：2026年上半年中国新能源车销量约745万辆，国内渗透率约51%。

• 新能源重卡销量约12.6万辆、同比增85%；一季度电动两轮车出口约720万辆、同比增68%。

• 电动装载机销量同比增82%，电动挖掘机、叉车、矿用车辆和船舶推进也被列为增量磁材需求驱动。

• 工业永磁电机正成为又一规模化应用：公司实现1.1kW与2.2kW永磁电机全流程制造，子公司为稀土加工定制的电机效率达99.2%、高出中国一级能效标准约7%。

• 管理层将工业设备更新与节能增效政策视为重要的中期需求驱动。

• 下游磁材扩张聚焦低成本与新兴应用：公司投资人民币1.16亿元设立合资公司，瞄准低成本、高性能铈基钕铁硼磁体。

• 中期更重要的发展是从分离与金属环节向更高价值的磁材、永磁电机、储氢材料及半导体相关产品延伸，需求端来自新能源重卡、电动工程机械、工业电机、人形机器人和低空应用。

• 花旗将公司长期增长概括为资源优势+自律供应+下游价值创造，人形机器人仍属早期期权，维持买入。

• 公司市值人民币1,478.92亿元（约220.08亿美元）。

论述逻辑

• 业绩说明会定调：配额制度下供应严格管控 → 传统补库存叠加高性能钕铁硼需求进入旺季 → 供需平衡持续改善、支撑稀土价格（2H基本面建设性）→ 需求端从乘用车扩至重卡、两轮车出口、电动装载机、工业电机、机器人等新场景（销量与渗透率数据佐证）→ 公司依托资源优势向磁材、永磁电机、储氢材料、半导体相关产品等高价值环节延伸（1.16亿元铈基钕铁硼合资、99.2%效率定制电机）→ 长期增长逻辑=资源优势+自律供应+下游价值创造，人形机器人为早期期权 → 维持买入、目标价72.300元。

关键展望

• 短期观点为上行，有效期至2026年11月4日。

• 管理层预计供需平衡继续改善，并在进入传统旺季的过程中为稀土价格提供支撑。

• 工业设备更新与节能增效政策被视为重要的中期需求驱动。

• 人形机器人仍属早期阶段期权，是长期增长叙事中的潜在增量而非当期量化贡献。

推荐标的

• 北方稀土（600111.SS）：买入，目标价人民币72.300元，较8月27日15:00现价40.910元预期股价回报76.7%、预期股息率0.3%、预期总回报77.0%；理由为配额下供应自律、2H基本面改善及向磁材等高价值下游延伸。