野村 信达生物（1801.HK）26年上半年盈利超预期；提供2030年销售目标

摘要

野村维持买入评级和DCF目标价123.17港元（假设WACC 10.3%、永续增长率4.0%），现价100.10港元对应3.4倍FY35F销售（446亿元）。 公司将于8月26日上午9:30（香港时间）召开业绩会，投资者焦点包括2030年目标拆解、mazdutide销售与2026年及以后的竞争格局、IBI363临床进展（管理层拟于FY26财年末或FY27财年初递交NDA）；主要下行风险为GLP-1药物竞争加剧、生物类似药VBP及IBI363临床开发受挫。

主要观点

• 1H26收入同比增长45%至86亿元人民币，略低于野村预期的91亿元和彭博一致预期的87亿元

• 产品销售收入同比增长57%至82亿元，是收入的主要驱动；合作收入4.16亿元（1H25为6.66亿元）有所下降

• 产品增长源于药品组合丰富及肿瘤药纳入国家医保目录（NRDL）后的加速放量；野村此前报告显示2Q26药品销售同比增长60%、环比增长13%

• 归母净利润同比增长50%至13亿元，超出野村预期（10.4亿元）及彭博一致预期

• 盈利超预期三大驱动：药品毛利率84.2%（同比+0.5pp，野村测算）、运营费用54亿元低于野村预期的61亿元、其他费用下降

• 管理层口径的非IFRS净利润为17亿元，同比增长40%

• 1H26财务细项（百万元）：毛利润7,322（同比+43%）、研发费用1,684（+67%）、销售费用3,236（+36%）、管理费用494（+12%）、经营利润1,908（+48%）、税前利润1,612（+80%）、归母净利润1,253（+50%）

• 野村维持买入评级，DCF目标价123.17港元（假设WACC 10.3%、永续增长率4.0%）；现价100.10港元，对应3.4倍FY35F销售（446亿元）

• 下行风险包括GLP-1药物竞争加剧、生物类似药VBP（带量采购）以及IBI363临床开发受挫

论述逻辑

• 结论：野村自身FY30F收入预测360亿元落于公司目标区间内，认为长期目标鼓舞人心，因此维持买入评级和DCF目标价123.17港元

关键展望

• 公司将于8月26日上午9:30（香港时间）召开业绩电话会，投资者关注三大议题：FY30E销售目标分析、mazdutide销售更新及2026年及以后的竞争格局、IBI363临床进展

• IBI363时间表：管理层计划在FY26财年末或FY27财年初左右递交NDA

• 12个月维度：买入评级，目标价123.17港元，基于DCF模型（折现至2026年底，WACC 10.3%、永续增长率4.0%），基准指数为恒生指数

• 目标价实现的下行风险：GLP-1药物竞争加剧、生物类似药VBP、IBI363临床开发受挫