夏路路 詹博 郑裕佳 公司研究 业绩点评 学大教育（000526）：上半年利润释放好于预期

摘要

华泰证券维持学大教育（000526 CH）“买入”评级，目标价41.62元（前次50.25元，下调主因可比公司估值下降）。 公司2026年上半年实现营业收入21.63亿元（同比+12.87%），归母净利润3.01亿元（同比+30.85%），已超华泰此前全年利润预测，扣非归母净利润3.03亿元（同比+43.37%）。 教育培训服务收入20.91亿元（+13.11%）占总收入96.67%，全日制业务招生人数同比+17%、在校生规模+12%；分区域看，东部、中部、西部收入分别同比+18.05%、+12.31%和+2.88%。 综合毛利率37.46%（同比+1.16pct），销售与管理费用率分别降至5.76%和12.16%，经营活动现金流净额同比+61.44%至2.90亿元。 公司已收购4所职业学校布局职业教育与低空经济产教融合，并启动5,000万元至1亿元回购（已回购2,339万元）。 风险提示为产能扩张受限、行业政策监管趋严及中职业务拓展不及预期。

主要观点

• 2026年上半年业绩超预期：营收21.63亿元同比+12.87%，归母净利润3.01亿元同比+30.85%，已超华泰此前全年利润预测，扣非归母净利润3.03亿元同比+43.37%。

• 教育培训主业稳健增长：上半年教育培训服务收入20.91亿元，同比+13.11%，占总收入96.67%，仍是业绩增长核心来源。

• 全日制业务延续扩张：招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%，新建长春高新超达全日制学校，并升级郑州、深圳城院和银川3家全日制基地。

• 分区域增长分化，东部成为重要增量：东部、中部和西部地区收入分别同比+18.05%、+12.31%和+2.88%。

• 职业教育等新业务持续布局：已收购东莞鼎文、珠海工贸、大连通才和沈阳国际商务4所职业学校，围绕集成电路、智能制造、低空经济推进产教融合，建成东北地区首个基于北斗网格码体系的低空经济产教融合项目；文化阅读业务覆盖7座城市，句象书店注册会员超10万人。

• 现金流与股东回报增强：经营活动现金流净额同比+61.44%至2.90亿元；启动5,000万元至1亿元股份回购，截至期末已回购2,339万元。

• 估值与目标价：维持调整后净利润估值方法，2026年调整后净利润3.90亿元（归母净利润加回股权激励），可比公司26E PE为11.2x，公司作为全国个性化教育龙头享受溢价，给予26年13倍调整后PE，目标价41.62元（前次50.25元、26E PE 20x，主因可比公司估值下降），维持“买入”。

• 基本数据：截至8月18日收盘价35.54元，市值4,331百万元，52周价格区间24.60-53.49元。

• 风险提示：产能扩张受限致收入增长低于预期、行业政策监管趋严、中职业务拓展不及预期。

论述逻辑

• 起点：2026年上半年归母净利润3.01亿元（+30.85%）已超过此前全年预测，主因教育培训主业增长、毛利率提升与费用率优化共同推动利润增速快于收入。

• 收入端：教育培训服务收入+13.11%（占比96.67%），全日制招生+17%、在校生+12%，东部区域+18.05%提供增量，验证个性化教育基本盘稳健、全日制扩张持续。

• 推论一：因半年度利润超全年预测源于毛利率提升，华泰显著上修毛利率假设（2026E由35.8%升至37.0%），进而上修26-28年归母净利润30.14%/25.70%/23.03%，收入预测维持不变。

• 推论二：估值采用调整后净利润（归母净利润+股权激励），2026E为3.90亿元；可比公司26E PE平均11.2x，公司作为全国个性化教育龙头应享溢价，给予13倍，得出目标价41.62元并维持“买入”。

关键展望

• 目标价41.62元对应2026年13倍调整后PE，评级基于报告发布日后6至12个月内回报潜力预期，“买入”定义为预计股价超越基准15%以上。

• 股份回购尚在推进：计划5,000万元至1亿元，截至报告期末已回购2,339万元，后续进展为股东回报观察点。

• 目标价由前次50.25元（26E PE 20x）下调至41.62元，主因可比公司估值下降，非基本面恶化。

• 风险验证点：产能扩张受限致收入增长低于预期、行业政策监管趋严、中职业务拓展不及预期。

推荐标的

• 学大教育（000526 CH）：维持“买入”评级，目标价41.62元（基于2026年13倍调整后PE，调整后净利润3.90亿元）。理由：个性化教育基本盘稳健增长、全日制业务延续扩张、运营效率提升增强盈利质量，上半年利润已超原全年预测。

• 报告在可比公司估值表中提及但未给予评级（仅作估值比较）：思考乐教育（1769.HK）、卓越教育（3978.HK）、华图山鼎（300492.SZ）、豆神教育（300010.SZ）、新东方（EDU.N）、好未来（TAL.N），可比公司2026E PE平均值11.2x。

关键图表

图1. 图表1. 盈利预测调整表

图2. 图表2. 调整后净利润

图3. 图表3. 可比公司估值表

图4. 表4. 学大教育PEBd

图5. 表5. 学大教育PBBd