花旗 Info Edge（INED.BO）账单增长13%同比增长：基础增长14 15%

摘要

Info Edge 2QFY27招聘账单同比增长12.6%，较1Q的17.5%和4QFY26的9.5%回落，但管理层指出季度间波动主要源于客户续约时点差异，剔除该影响后基础招聘账单增速约14-15%。 花旗预计2QFY27招聘收入同比增长13.6%，含其他分类信息后整体收入增长13.0%；整体EBITDA利润率预计环比改善80bps至44.8%，EBITDA同比增长28%至Rs3.8bn，招聘业务、99 Acres和Jeevansathi的改善被Shiksha亏损扩大部分抵消。 公司表示AI产品使用率持续提升，带动新客户签约和收入贡献增长。 花旗维持Buy评级，目标价Rs1,510，对应现价Rs1,215.50的预期股价回报24.2%、股息率0.6%、预期总回报24.8%。 估值采用SOTP：核心分类信息业务按26x核心EV/EBITDA（接近过去10年交易区间低端）对应Rs684/股，Eternal按花旗TP Rs385/股并给予20%控股折价对应Rs568/股，PB Fintech按TP Rs2,275/股并20%折价对应Rs161/股，现金及投资Rs98/股。 主要下行风险为经济复苏放缓、99acres盈利持续性及Eternal和PB Fintech控股折价上行，上行风险为IT招聘强劲回暖和利润率扩张超预期。

主要观点

• 2QFY27招聘账单同比增长12.6%，低于1Q的17.5%和4QFY26的9.5%，季度间波动源于客户续约时点差异（部分客户提前续约、部分延后至后续季度）。

• 管理层指出，剔除续约时点相关影响后，2QFY27基础招聘账单增速约14-15%，高于报告口径的12.6%。

• 花旗预计2QFY27招聘收入同比增长13.6%，含其他分类信息后整体收入增长13.0%。

• 预计2QFY27整体EBITDA利润率环比改善80bps至44.8%，EBITDA同比增长28%至Rs3.8bn，招聘业务、99 Acres和Jeevansathi的改善被Shiksha亏损扩大抵消。

• 公司表示AI产品使用率持续提升，新客户签约和收入贡献均有所增长。

• 维持Buy评级，目标价Rs1,510，现价Rs1,215.50（07 Oct 26 15:30），预期股价回报24.2%、股息率0.6%、预期总回报24.8%；市值Rs787,488M（US$8,136M）。

• SOTP估值拆分：核心分类信息业务按26x核心EV/EBITDA（接近过去10年交易区间低端）对应Rs684/股，现金及投资Rs98/股；20%控股折价处于花旗可比公司15-20%区间的上端。

• 持股价值：Eternal按花旗TP Rs385/股并给予20%控股折价对应Rs568/股；PB Fintech按Citi TP Rs2,275/股并20%折价对应Rs161/股。

• Eternal SOTP估值Rs385/股：外卖业务按40x Mar'28E EV/adj. EBITDA（较印度QSR溢价15%）对应Rs129/股，快速商务按1.7x Mar'28E EV/NOV（隐含55x FY28E EV/adj. EBITDA）对应Rs217/股，其他业务及净现金Rs37/股；TP隐含56x Mar'28E综合EV/adj. EBITDA。

• 花旗预计Eternal FY26-29E净收入CAGR为40%、adj. EBITDA CAGR约109%；PB Fintech采用30年DCF估值，股本成本14%、终值增长率4%，TP Rs2,275，另可按FY2032E盈利约26x PER贴现至Mar'28E。

• 下行风险包括经济增长复苏放缓拖累招聘活动、99acres难以在地产市场复苏和竞对广告支出下降背景下实现持续盈利、Eternal和PB Fintech控股折价扩大；上行风险为IT招聘强劲回暖和利润率扩张超预期。

论述逻辑

• 2QFY27招聘账单同比+12.6%（1Q为17.5%、4QFY26为9.5%）→ 管理层将放缓归因于客户续约时点错位，剔除时点效应后基础增速约14-15% → 花旗据此预计2QFY27招聘收入+13.6%、整体收入+13.0%，EBITDA利润率环比+80bps至44.8%、EBITDA同比+28%至Rs3.8bn（招聘业务、99 Acres和Jeevansathi改善被Shiksha亏损抵消）→ AI产品采用持续提升带来新客户签约和收入贡献，支撑基本面 → 维持Buy评级，以SOTP得出目标价Rs1,510：核心分类信息业务26x核心EV/EBITDA（Rs684/股）+ Eternal持股（TP Rs385/股、20%控股折价，Rs568/股）+ PB Fintech持股（TP Rs2,275/股、20%折价，Rs161/股）+ 现金及投资（Rs98/股）→ 现价对应预期总回报24.8%，风险验证点在宏观复苏节奏、99acres盈利与控股折价水平。

关键展望

• 2QFY27业绩预测：招聘收入同比+13.6%、含其他分类信息整体+13.0%；EBITDA利润率环比改善80bps至44.8%，EBITDA同比+28%至Rs3.8bn。

• Eternal长期预测：FY26-29E净收入CAGR 40%、adj. EBITDA CAGR约109%；PB Fintech估值假设为股本成本14%、终值增长率4%、30年DCF期。

• 目标价基于12个月时间维度；若IT招聘强劲回暖或利润率扩张超预期，股价可能高于目标价；若宏观复苏放缓或控股折价扩大则构成下行风险。

• 风险监测点：99acres能否在地产市场复苏和竞对广告支出下降背景下实现持续盈利；Eternal量化模型高风险评级（短交易历史），但公司净现金超过US$1.2bn、轻资产模式。

推荐标的

• Info Edge（INED.BO）：Buy评级，目标价Rs1,510.00，现价Rs1,215.50（07 Oct 26 15:30），预期股价回报24.2%、股息率0.6%、预期总回报24.8%；理由是基础招聘账单增速14-15%、EBITDA利润率改善及AI产品采用提升。

• Eternal（ETEA.BO）：评级1（Buy），现价Rs327.8（07 Oct 26 15:30），花旗SOTP目标价Rs385/股（隐含56x Mar'28E综合EV/adj. EBITDA）；Info Edge所持股权按20%控股折价计入，贡献Rs568/股。

• PB Fintech（PBFI.NS）：评级1（Buy），现价Rs1040.0（07 Oct 26 15:30），DCF法目标价Rs2,275（股本成本14%、终值增长4%）；Info Edge所持股权按20%折价计入，贡献Rs161/股。

关键图表

图1. Info Edge：招聘业务账单增长

图2. Info Edge：整体EBITDA利润率（%）