高盛 Auras（3324.TWO）：液冷组件搭载AI服务器加速爬坡和美元含量增加：新产品在26年下半年；维持买入评级

摘要

高盛维持Auras（3324.TWO）买入评级，将12个月目标价由NT$1,283上调至NT$1,353，对应现价NT$1,010有34.0%上行空间（市值NT$96.7bn）。 公司2026年7月营收同比+117%、环比+39%至NT$37.65亿，由AI服务器液冷与气冷组件带动，高盛预计3Q26/4Q26营收环比+19%/+6%，3Q26E达NT$103.32亿（同比+73%）、4Q26E达NT$109.70亿（同比+44%）。 基于液冷渗透率与单机美元含量提升，高盛将2026-28E营收上调5%/7%/11%至NT$385.54/475.31/554.99亿，净利润调整-3%/+1%/+7%，并预计2H26毛利率随液冷组件占比提升而改善，2025-28E净利润CAGR达48%。 估值上，2027E目标P/E由17.9x上调至19.4x，新目标价隐含P/E与公司历史交易均值一致。

主要观点

• 成长动力来自下一代GPU与ASIC AI服务器、液冷组件美元含量提高、算力密度上升带动的液冷AI服务器渗透率提升以及Auras自身产能扩张。

• 2Q26营收NT$87.00亿（同比+64%、环比+2%）与高盛预估及Bloomberg共识基本一致，仅较两者低4%/1%。

• 2Q26毛利率环比下滑至28.4%（GS预估30.7%），归因于面向下一代ASIC与GPU AI服务器的新液冷组件试产；高盛预计2H26毛利率将随产品组合向液冷组件倾斜而改善。

• 盈利预估上修：2026-28E营收上调5%/7%/11%至NT$385.54/475.31/554.99亿，主因AI服务器液冷组件出货增加，受益于液冷方案渗透率上升与AI服务器美元含量增加。

• 估值方法与目标价：继续采用近期P/E定目标价，2027E目标P/E由17.9x上调至19.4x，主要基于更高的2027-28E净利润增长（2027-28E EPS同比增长23%）；目标倍数由科技硬件同业交易P/E与次年净利润同比的相关性推导；12个月目标价由NT$1,283上调至NT$1,353，隐含P/E 19.4x与公司历史交易P/E均值一致，维持买入。

• 评级与价格信息：12个月目标价NT$1,353，现价NT$1,010（2026年8月14日收盘），上行空间34.0%；市值NT$96.7bn/US$3.0bn。

• 长期盈利趋势：2025-28E净利润CAGR达48%，营业利润率由2026E的17.6%升至2028E的19.7%。

• 关键下行风险：液冷渗透慢于预期、AI服务器需求疲软、PC市场弱于预期、现有及新供应商的潜在竞争。

关键展望

• 2H26毛利率将改善，驱动力为产品组合向液冷组件倾斜。

• 面向下一代ASIC与GPU AI服务器的新液冷组件将于2026年下半年（2H26E）爬坡。

• 季度营收路径：3Q26E/4Q26E环比+19%/+6%，3Q26E同比+73%、4Q26E同比+44%；月度营收预估8月至12月为NT$32.57/33.10/34.09/36.14/39.47亿。

• 未来几年毛利率呈上行趋势，2027E/2028E毛利率31.2%/31.9%、营业利润率18.7%/19.7%；净利润2025-28E CAGR为48%。

• 12个月目标价NT$1,353（现价NT$1,010、上行空间34.0%）；下行风险为液冷渗透放缓、AI服务器需求疲软、PC市场走弱及同业竞争。

推荐标的

• Auras（3324.TWO）：买入（维持），12个月目标价NT$1,353（由NT$1,283上调），现价NT$1,010、上行空间34.0%；逻辑为AI服务器液冷组件放量、美元含量提升与2H26新品爬坡，目标价基于19.4x 2027E EPS，由同业P/E与次年净利润增长相关性及公司2027-28E EPS同比+23%推导。