高盛中国：12月工业利润大幅上升；1月PMI预览

原标题：Goldman Sachs China: Industrial profits rose sharply in December; January PMI preview

摘要

高盛报告显示，2025年12月中国工业利润同比增长4.9%，较11月的-13.0%大幅改善；环比经季调后增长30.2%（非年化），而11月为+1.2%。但高盛提醒不应过度解读单月大幅增长，因其波动性高于12月工业增加值和PPI通胀所隐含的宏观基本面。工业收入同比下降5.7%（11月-0.4%），环比下降3.1%（11月+4.2%）。下游利润同比增长4.7%（11月-5.6%），上游利润同比下降1.9%（11月-25.2%）。设备制造业对2025年全年工业利润增长贡献最大（贡献2.8个百分点），其中铁路和航空利润增长31.2%，电子增长19.5%。利润边际（12个月均值）小幅上升，主要受下游利润边际改善推动。报告还给出1月PMI预测：NBS制造业PMI预计稳定在50.1，RatingDog制造业PMI升至50.3，NBS非制造业PMI升至50.4。

主要观点

• 12月工业利润同比+4.9%，较11月的-13.0%大幅反弹；环比经季调后增长30.2%（非年化），11月为+1.2%。
• 12月工业收入同比-5.7%，较11月的-0.4%进一步下滑；环比经季调后下降3.1%（非年化），11月为+4.2%。
• 下游利润同比+4.7%（11月-5.6%），上游利润同比-1.9%（11月-25.2%）。
• 设备制造业对2025年全年工业利润增长贡献2.8个百分点，是贡献最大的行业；其中铁路和航空利润增长31.2%，电子增长19.5%。
• 整体利润边际（12个月均值）在12月小幅上升，主要受下游利润边际改善推动。
• 高盛倾向于不过度解读单月工业利润的大幅环比增长，因其波动性高于12月工业增加值和PPI通胀所隐含的宏观基本面。
• 1月NBS制造业PMI预计稳定在50.1，12月读数上升主要受“季末反弹”模式驱动，暗示1月可能回落。
• 1月RatingDog制造业PMI预计升至50.3（12月50.1），沿海地区港口活动较上月温和改善。
• 1月NBS非制造业PMI预计升至50.4（12月50.2），建筑业活动可能因寒冷天气保持低迷，服务业PMI可能从12月低位反弹。

论述逻辑

报告从12月工业利润和收入数据出发，指出利润同比和环比均大幅改善，但收入同比和环比均走弱。通过区分上下游利润表现，强调下游利润改善明显，上游利润降幅收窄。进一步指出设备制造业是全年利润增长的主要驱动力，并细分铁路航空和电子子行业的高增长。同时，报告提醒单月数据波动性大，不应过度解读。最后，基于季末反弹模式、港口活动、天气等因素，给出1月PMI预测。

关键展望

• 1月NBS制造业PMI预计稳定在50.1，但存在回落可能。
• 1月RatingDog制造业PMI预计升至50.3。
• 1月NBS非制造业PMI预计升至50.4，服务业PMI可能从低位反弹，建筑业活动因寒冷天气保持低迷。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。