花旗 Aramark（ARMK.N）26财年前瞻；超越执行，Nexus 的前景和回购对27财年很重要

摘要

花旗发布Aramark（ARMK.N）26财年前瞻报告，维持买入评级，目标价上调至75.50美元。 报告指出，公司26财年EPS预期较共识高出约1%，且Nexus业务展现出显著的内生增长潜力，预计对27财年EPS有约2.5%的提升空间。 尽管美国第四财季需求证据喜忧参半，但办公出勤率上升约2%且定价环境具有建设性。 此外，花旗认为Aramark在数据中心领域的机遇尚未被充分定价，且至2028年9月潜在的20亿至30亿美元股票回购计划将成为股价的重要驱动力。

主要观点

• 26财年EPS预期略高于市场共识，Nexus业务提供增长动力

• 第四财季美国需求表现混合，办公出勤率回升

• 工资通胀加速及油价压力支撑定价环境

• 目标价上调至75.50美元

• 至2028年9月潜在回购规模达20亿至30亿美元

• WARN通知分析显示员工变动平稳，无重大合同流失

论述逻辑

• 报告通过分析美国餐饮市场需求（办公出勤率、就业指数）与通胀环境（工资、油价），确认了Aramark在当前环境下的定价能力。结合Nexus业务的增长预期与数据中心机遇，花旗认为市场对公司中长期盈利能力的信心将驱动估值重估。同时，基于公司对杠杆率（低于3倍）的控制目标，推导出FY27及之后潜在的巨额股票回购空间，从而支撑买入评级与目标价上调。

关键展望

• 预计FY27定价环境保持建设性

• FY27/28营收预期因汇率调整下调0.9%

• 预计FY27将使用剩余回购授权，并有额外回购潜力

推荐标的

• Aramark (ARMK.N): 买入，目标价75.50美元

关键图表

图1. Visible Alpha一致预期；我们认为26财年有温和上行空间，在未完全考虑股票回购潜力前，27财年每股收益有2.5%的上行空间，回购可能额外贡献约2个百分点的每股收益增长

图2. 结合关于Nexus的各项披露，我们估计Aramark在3份合同中拥有约5.7亿美元的年化运行率收入，而共址客户剩余的5个开发站点可能进一步贡献约3.4亿美元

图3. 美国（占中心化前EBIT的67%）同店销售额（LfL）量化指标；餐饮终端市场NFP指数（ARMK权重，显示部分子行业）显示日历年第三季度就业增长略有负值，但可能存在测量偏差

图4. 美国同店销售额（LfL）销量；返岗办公数据（财年基础）显示第四季度办公室出勤率持续恢复约2%，支撑了该期间的同店增长

图5. 花旗美国餐饮加权通胀追踪指标；我们注意到该追踪指标中的工资通胀部分

图6. 全球加权基础上的同店价格与花旗CPG通胀指数对比；由于7月份跟踪的通胀率为2.1%，但石油相关的通胀压力持续存在，27财年的定价可能只会温和放缓

图7. 一致EBIT预期修正：有趣的是，26财年和27财年的预期正在上升，我们认为这主要反映了分析师开始将Nexus利润纳入考量

图8. 自第三季度财报发布以来，一致预期26财年每股收益修正略有增加

图10. 在审视28财年每股收益增长预期时，我们认为Aramark的估值是合理的且具有吸引力，尤其是卖方现在开始将数据中心机会带来的上调预期计入价格