2026-07-13 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：蔚来（NIO.US/9866.HK）：行业领先的增长与高端利润率，估值具吸引力；上调至买入

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原标题：Goldman Sachs NIO INC. (NIO.US 9866.HK) Industry-leading growth & premium margin profile with attractive valuation; upgrade to Buy from Neutral

摘要

高盛将蔚来评级从中性上调至买入，12个月DCF目标价定为美股7.0美元/港股55港元，隐含46%/42%上行空间。报告认为蔚来将实现行业最快的销量增长之一，并具备高端利润率，2026年预计实现非GAAP净利润16亿元人民币（2025年亏损124亿元），自由现金流从-31亿元大幅改善至121亿元。尽管国内新能源车市场1H26同比下降14%，蔚来销量却同比增长67%，并在40万元以上NEV细分市场占据39%份额。当前股价较2026年4月高点下跌32%，高盛认为与基本面改善脱节，估值具吸引力。催化剂包括ES8五座版交付和盈利改善。风险包括销量不及预期、价格竞争加剧和成本通胀。

主要观点

蔚来凭借全新ES8/ES9成功实现产品线更新，ES8在40万元以上SUV细分市场排名第一，月均销量超1万辆。
1H26蔚来交付19.1万辆，同比增长67%，而行业NEV零售同比下降14%；蔚来在NEV零售市场份额从1H25的2.1%提升至3.6%。
蔚来品牌在40万元以上NEV细分市场份额达39%，排名第一。
根据JLL净推荐值（NPS）调查，蔚来品牌在中国市场排名第一，Firefly品牌排名第二，反映品牌力强劲。
高盛预计蔚来2026年销量增长43%（行业NEV国内零售量同比+1%），2027/2028年销量增长19%/11%。
预计2026年车辆毛利率达17%，高于同行平均15%；ES9/ES8毛利率预计超25%/20%。
预计2026年非GAAP净利润16亿元（2025年亏损124亿元），自由现金流从-31亿元改善至121亿元。
销售管理费用占收入比从2025年的18.4%降至2026年的11.1%，研发费用占比从12.1%降至7.2%，低于同行平均8.6%。
当前股价较2026年4月高点下跌32%，高盛认为与基本面改善脱节。
蔚来在2026/2027年P/S上较纯NEV同行折价25%/29%，在2027年P/E上折价17%。
高盛2026-2028年盈利预测比Visible Alpha共识高30%，主要基于更高收入和更低运营费用。

论述逻辑

蔚来通过ES8/ES9成功实现产品线更新，在高端市场建立领先地位（40万元以上NEV份额39%），叠加品牌力（NPS第一）形成竞争护城河。高盛认为这一策略可复制至5系和6系车型（20-40万元），推动2027年后销量复苏。同时，蔚来自2025年起实施成本控制（共享平台、集中采购、裁员约20%），预计2026年实现毛利率和净利润拐点，自由现金流转正。当前股价回调与基本面改善背离，估值低于同行，因此上调评级。