老董的视界深处

· JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：韩国电力设备：2Q26业绩预览：LS可能因2Q新订单超预期，晓星因中东影响可能不及预期

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

原标题：J P M O R G A N: Korea Power Equipment

摘要

摩根大通发布韩国电力设备公司2Q26业绩预览，预计覆盖公司间表现分化。LS Electric新订单可能超预期（约2万亿韩元，1Q为1万亿韩元），公司可能考虑将FY26新订单指引从5万亿韩元上调至6万亿韩元。晓星重工营业利润可能低于市场预期，受中东冲突影响（占FY25新订单5-10%），且1Q新订单基数高（4万亿韩元），后续订单动能可能减弱。HD现代电气营业利润预计为3010亿韩元，符合市场预期。报告关注三大焦点：韩国存储巨头长期投资计划带来的本地机会、HD现代电气和晓星重工的AIDC订单进展、关税退税、利润率扩张及FY新订单/利润指引修订。报告覆盖三家公司：HD现代电气（OW，目标价137.5万韩元）、晓星重工（OW，目标价410万韩元）、LS Electric（中性，目标价20万韩元）。

主要观点

  • LS Electric 2Q新订单预计强劲，超过2万亿韩元，远高于1Q的约1万亿韩元，得益于美国数据中心订单动能。
  • LS Electric可能进一步上调FY26新订单指引至5-6万亿韩元（此前已从4万亿上调至5万亿）。
  • LS Electric 2Q26营业利润预计为1670亿韩元（同比+54%，环比+32%，高于市场预期5%以上）。
  • 晓星重工2Q26营业利润预计为2660亿韩元（同比+62%，环比+74%，低于市场预期6%）。
  • 晓星重工1Q新订单翻倍，但2Q订单动能可能减弱，关注管理层是否上调FY26指引（同比增长10%）。
  • 晓星重工765kV新订单进展及与Quanta Services合资公司细节值得关注。
  • HD现代电气2Q26营业利润预计为3010亿韩元（符合市场预期），关注AIDC订单及FY26订单指引。
  • HD现代电气近期赢得超7亿美元AIDC订单（据韩国中央日报报道），是进入AIDC市场的突破。
  • 中东冲突对HD现代电气影响约占总订单10%（FY25），对晓星重工影响占新订单5-10%。
  • 报告上调HD现代电气27-28E盈利2-3%，反映美国电力设备销售假设提高；目标价从131.5万韩元上调至137.5万韩元。
  • 报告上调晓星重工27-28E盈利3%，反映与Quanta Services合资带来的美国销售假设提高；目标价从390万韩元上调至410万韩元。
  • 报告上调LS Electric 26-28E盈利1-4%，反映2Q订单强于预期及潜在指引上调；目标价从19万韩元上调至20万韩元。

论述逻辑

报告基于2Q26业绩预览，从各公司新订单趋势、盈利预测及关键驱动因素出发，推导出分化结论：LS Electric受益于美国数据中心订单强劲，新订单有望超预期并可能上调全年指引；晓星重工受中东冲突影响且1Q高基数，盈利可能低于市场预期；HD现代电气盈利符合预期，但AIDC订单突破成为未来增长亮点。报告进一步通过模型更新，上调三家公司盈利预测和目标价，反映美国电力设备销售增长及AIDC市场突破。

关键展望

  • LS Electric：2Q26业绩公布后，关注管理层是否将FY26新订单指引从5万亿韩元上调至5-6万亿韩元，以及是否上调6000亿韩元营业利润目标。
  • 晓星重工：关注2Q订单动能及管理层是否上调FY26指引（同比增长10%）；765kV项目进展（如德克萨斯项目延迟）及与Quanta Services合资公司细节。
  • HD现代电气：关注AIDC订单进展（超7亿美元订单确认）及FY26新订单指引修订；中东冲突对盈利的影响。
  • 韩国存储巨头长期投资计划带来的本地电力设备机会。
  • 关税退税、利润率扩张及FY新订单/利润指引修订。

推荐标的

  • HD现代电气（267260 KS）：评级 Overweight，目标价 1,375,000 韩元（此前 1,315,000 韩元），理由：美国电力设备销售假设提高，AIDC订单突破。
  • 晓星重工（298040 KS）：评级 Overweight，目标价 4,100,000 韩元（此前 3,900,000 韩元），理由：与Quanta Services合资带来美国销售增长。
  • LS Electric（010120 KS）：评级 Neutral，目标价 200,000 韩元（此前 190,000 韩元），理由：估值较高，但订单强劲。

关键图表

Table 1: KR power equipment 2Q26E earnings preview

Table 2: Earnings and PT changes

  • HD Hyundai Electric: Price Performance, Summary Investment Thesis and Valuation, Key Metrics
  • Hyosung Heavy Industries: Price Performance, Summary Investment Thesis and Valuation, Key Metrics
  • LS Electric: Price Performance, Summary Investment Thesis and Valuation, Key Metrics

查找相关研报 →