[国外研报] 高盛 南电 8046.TW 公司宣布高阶CoPoS载板的新资本支出计划，预示着长期产品均价稳健上行趋势；毛利率走势开始超越其他ABF厂商；重申买入评级（位于强力名单） （摘要）

摘要

高盛重申对南电 (NYPCB, 8046.TW) 的“买入”评级（位于强力名单），并将 12 个月目标价从 NT$2,310 上调至 NT$2,500。 报告指出，随着 ABF 载板市场在 2H26 进入实质性供应短缺阶段，公司凭借在现货市场的定价策略，毛利率将开始超越台湾同业。 2026 年第二季度公司毛利率达 26.3%，同比提升 8.9 个百分点。 此外，公司宣布投资 NT$468 亿在嘉义建设新高阶 ABF 载板厂，远超 2025 年 NT$24 亿的资本支出总额。 高盛预计该新产能将用于台积电 (TSMC) 下一代 CoPoS 封装技术，并于 2H28-1H29 投产，预计相关载板尺寸和层数将比现有最高端产品高出 100% 和 30% 以上，从而带动长期产品均价 (ASP) 迈上新台阶。

主要观点

• 2Q26 业绩表现稳健：营收达 135.75 亿新台币（同比增长 21%），毛利率达 26.3%（同比提升 8.9 个百分点）。

• 预计从 2H26 起，由于 ABF 市场进入实质性短缺阶段，公司凭借聚焦现货市场的定价策略，毛利率与营业利润率将优于签订长期协议 (LTA) 的同业。

• 公司宣布将在嘉义投资 NT$468 亿建设新高阶 ABF 载板厂，而 2025 年公司整体资本支出仅为 NT$24 亿。

• 新产能预计用于台积电下一代 CoPoS 封装载板，并将在 2H28-1H29 投产，符合行业 30 个月以上的扩产周期。

• 新高阶产品的载板尺寸和层数预计比目前最高端产品分别大出/高出 100% 和 30% 以上，将带动长期产品均价 (ASP) 和盈利能力提升。

• 由于 PCB 需求较弱及昆山厂初期良率爬坡较慢，小幅下调 2026 年收入预测 2%，毛利率假设下调 1.0 个百分点。

• 高阶 ABF 载板营收占比预计将从 1H25 的不到 20% 提升至 2027 年的 40% 以上，2026-28 年预期盈利复合年增长率达 122%。

关键展望

• 时间窗口：毛利率将在 2H26 开始超越同业；新高阶 CoPoS 载板产能预计于 2H28-1H29 投产。

• 评级与目标价：重申“买入”评级（位于强力名单），新目标价为 NT$2,500（原 NT$2,310）。

• 主要下行风险：PC 需求复苏慢于预期；ABF 载板价格升级前景慢于预期；南电新高阶产能验证进展慢于预期。

推荐标的

• 南电 (NYPCB, 8046.TW)：重申买入评级（位于强力名单），目标价 NT$2,500。看好其在 ABF 短缺周期中的现货定价优势，以及对台积电下一代 CoPoS 高阶载板的前瞻布局。