国内外政策月报(202609)：8月国内外重要政策回顾及9月展望

摘要

招商证券本期政策月报指出，8月国内政策呈后半月明显加速的节奏，17-23号出台政策23项、24-30号升至28项为全月最高，产业政策以24项居首，8月已有18个十五五专项规划印发，高层表态中财政相关表述达18次，政策重心向财政发力、促投资和重大项目建设集中。 国内三大增量聚焦财税、地产与保险：地方附加税将一税两费合并并统一实行11%至13%幅度税率，全国平均综合税费率约11.6%与新区间基本匹配，但现行税率10%和6%的县城镇及其他地区企业税负或上升；限售股个税20%税率未变，主要堵塞送转股及成本原值申报漏洞。 房地产融资制度转向项目融资和全生命周期融资，开发贷明确每个项目仅能确定一家主办银行、期限覆盖开工到竣工备案全过程，房地产信托业务余额不得高于信托实收规模的5%，公司债、ABS、REITs等工具同步完善。 《保险公司资产负债管理办法》自2027年1月1日起实施，利率风险对冲率原则上处于50%至150%、其余三项监管指标最低标准均为100%，高股息权益资产制度性受益逻辑最为明确，险资增配银行、公用事业、交运、电信等红利资产动力有望增强。 海外方面，美国UFLPA实体清单由144家增至187家，232条款下多晶硅自12月4日起加征15%从价关税、无人机9月3日起实施100%/25%关税，市场传出的7.5%产能301额外关税尚未落地；美伊由军事威慑转向经济施压，美国二级制裁扩至数字资产、技术、黄金、航空和航运五领域并新增近60个制裁对象，霍尔木兹海峡仍是油价最大地缘变量。 展望9月，国内政策重点有望转向资金投放和项目形成实物工作量，六张网有望成为财政资金和重大项目建设的重要载体；海外关注中美高层互动、301与232关税延续性及美伊二级制裁是否向主要贸易伙伴扩散。

主要观点

• 8月政策出台节奏呈后半月明显加速特征，17-23号出台政策达23项，24-30号进一步升至28项，为全月最高

• 政策结构上产业政策数量最多共24项（双碳、新兴产业及反内卷等方向），其他政策21项主要受十五五专项规划集中印发推动，总量政策和房地产政策分别为14项和12项；高层表态中财政相关表述达18次，政策重心进一步向财政发力、促投资和重大项目建设集中

• 地方附加税改革核心是税制整合和地方税权调整：一税两费合并、取消行政区划分档并统一实行11%至13%幅度税率；全国平均综合税费率约11.6%与新区间基本匹配、总体税负影响有限，但现行税率10%和6%的县城镇及其他地区企业若统一执行11%以上税率，税负将有所上升

• 限售股个税政策20%税率并未变化，主要堵塞解禁后送转股及成本原值申报环节的征管漏洞，对普通二级市场股票交易没有新增个税负担

• 集成电路及工业母机税收支持加码：非货币性资产交换所得可在不超过5年期限内分期均匀计入应纳税所得额，当期所得税现金支出下降，利于企业进行设备、技术等存量资产置换

• 房地产成为8月主要政策增量，融资制度向项目融资和全生命周期融资转型：开发贷明确每个项目仅能确定一家主办银行、期限覆盖开工到竣工备案全过程；房地产信托业务余额不得高于本机构信托业务实收规模的5%；资本市场支持房企再融资、存量公司债滚动续发及ABS、REITs，并稳慎推进商业不动产REITs

• 公积金条例修改将使用范围由购房延伸至租房、装修和住房持有环节：租房取消收入比例门槛并新增装修、物业费等提取情形，贷款审批缩短至10日并要求缴存记录全国互认，灵活就业人员可自愿缴存

• 《保险公司资产负债管理办法》8月21日发布、自2027年1月1日起实施，人身险公司设利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率四项监管指标，其中利率风险对冲率原则上处于50%至150%、其余三项最低监管标准均为100%，暂无法达标公司允许3年过渡期，核心是由量化评分升级为最低监管标准硬约束

• 配置含义上，在低利率及存量高收益债券逐步到期背景下，高股息权益资产的制度性受益逻辑最为明确，险资增配银行、公用事业、交运、电信等红利资产的动力有望增强

• 8月中美保持高层沟通但产业经贸政策调整密集：美国国土安全部将43家中国企业新增至UFLPA实体清单、清单内实体由144家增至187家（该制度建立以来最大规模扩围），中方8月5日集中出台五项反制措施；8月26日王毅会见美国驻华大使，双方筹备下一阶段高层互动

• 美国关税政策继续向行业层面扩围，232成为8月主要增量工具：多晶硅设最低进口价格并自12月4日起对部分硅锭及衍生品额外征收15%从价关税；无人机部分大型产品税率100%、部分小型为25%，主要措施9月3日起实施；市场传出的与结构性产能301调查相关的7.5%额外关税仍处传闻阶段尚未落地

• 美伊关系由月初军事威慑逐步转向经济施压：8月24日美国财政部将二级制裁潜在范围扩大至数字资产、技术、黄金、航空和航运五个领域并新增近60个制裁对象；霍尔木兹海峡通航量仍明显低于战前水平，仍是后续油价最大的地缘变量

论述逻辑

• 政策统计→重心判断：8月政策后半月加速、产业政策数量居首且十八个十五五专项规划集中印发，叠加高层表态中财政词频最高，报告据此判断政策重心进一步向财政发力、促投资和重大项目建设集中

• 政策文本前后对比→影响推演：对地方附加税、限售股个税、地产融资制度、险资办法逐项对比修改前后条款，从税负再分配、融资判断基础转变和监管指标硬化三个维度推导受益与承压方向

• 低利率环境→资产配置结论：净投资收益覆盖率要求稳定投资收益覆盖负债保证成本，叠加存量高收益债券逐步到期，推出高股息股票和红利资产的制度性受益逻辑

• 海外事件链：美国最高法院2月限制IEEPA关税后贸易政策明显转向301和232，8月多晶硅、无人机行业关税落地并引发中方出口管制与清单反制，由此推论9月关税仍有扩围风险、中美高层互动成为关键观察窗口

• 美伊推演：军事威慑降温后经济施压升级（二级制裁扩围五个领域），而霍尔木兹海峡开放条件未满足、通航量低于战前，报告推论海峡将持续对全球能源价格形成风险溢价

• 由8月部署推9月展望：发改委8月末围绕专项债、新型政策性金融工具、两重建设和六张网连续部署，报告推论9月政策重点由前期部署转向资金投放和项目形成实物工作量

关键展望

• 9月国内稳投资政策有望进一步落在资金投放、项目谋划、投融资机制完善和开工建设，六张网有望成为财政资金和重大项目建设的重要载体

• 财税改革方面，8月末预算执行报告和财政科学管理部署连续释放改革信号，9月重点关注后续进展；地方附加税法征求意见至9月27日

• 9月建议关注中美高层互动安排及相关政策进展，重点跟踪301产能调查、232行业关税和科技领域政策的后续变化

• 关税时间窗口：无人机及关键零部件232关税将于9月3日正式生效；多晶硅部分衍生品15%从价关税自12月4日起实施；市场报道的7.5%产能过剩301关税及半导体关税扩大至服务器、笔记本电脑等含芯片产品尚未正式落地

• 美伊方面，9月需重点观察美国二级制裁是否向伊朗主要贸易伙伴扩围，以及霍尔木兹海峡谈判能否重新取得突破

• 《保险公司资产负债管理办法》自2027年1月1日起实施，2019年暂行办法同时废止，暂时无法达标的公司允许设置3年过渡期

推荐标的

• 报告为策略政策月报，未明确给出个股评级、目标价等推荐标的；但明确提出高股息权益资产的制度性受益逻辑最为明确，险资增配银行、公用事业、交运、电信等红利资产的动力有望增强

• 地产链受益方向：公积金提取扩围直接降低居民相关支出现金流压力，对装修、建材、家居家电和物业服务等存量住房产业链的支持更加直接

• 房企分化方向：融资新规下项目质量和现金流决定前端融资能力，未来拥有优质项目、成熟经营性物业和较强资产证券化能力的房企，融资和资本周转优势将更加明显

关键图表

图1. 月度重要政策要点一览（含国务院全体会议部署等）

图2. 8月分领域重要政策出台情况

图3. 地方附加税法（征求意见稿）与现行征收情况对比

图4. 《关于规范转让上市公司限售股个人所得税政策的公告》前后对比

图5. 《保险公司资产负债管理办法》对比

图6. 月度重要政策相关时间节点

图7. 8月中美关系政策信号

图8. 8月美伊政策信号