2026-09-10 · 万联证券 · 宏观策略

8月通胀数据跟踪：输入性通胀再升温，内生动能有待改善

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摘要

万联证券宏观跟踪报告指出，2026年8月CPI同比由0.5%回升至0.8%、与市场预期一致，环比0.4%（前值-0.1%）；PPI同比由3.5%上行至3.8%、高于市场预期的3.6%，环比0.4%（前值-0.7%），输入性通胀压力重新显现。结构上，非食品项是CPI主要支撑，同比由0.9%升至1.2%，核心CPI同比小幅回升0.1个百分点至1%，服务与消费品均回升。食品端猪肉价格进一步修复（同比回升1.5个百分点至-11.8%），牛羊肉加速上涨，鲜菜弱于季节性，鲜果延续季节性回落。国际油价反弹带动交通工具用燃料同比由0.8%大幅升至8.3%，假期效应推动旅游同比升至2.7%，民生服务价格保持平稳。 PPI回升以生产资料为主要拉动，采掘工业同比升至17.8%、原料工业升至6.7%，石油和天然气开采同比从3.2%跳升至10.5%，有色金属冶炼和压延加工业同比升至20.8%；AI硬件需求旺盛，计算机、通信和其他电子设备制造业同比由4.4%升至5.3%。报告结论认为输入性通胀再度升温，而核心CPI仅边际走强、民生服务价格刚性持续，显示内生动能仍待改善，需持续关注存量政策落地与增量政策出台，风险在于地缘政治超预期及居民消费、购房需求疲弱。

主要观点

8月CPI同比回升至0.8%且与市场预期一致，PPI同比升至3.8%并高于市场预期的3.6%，两者环比均由负转正至0.4%，输入性通胀压力重新显现；1-8月CPI累计同比0.9%、PPI累计同比2%。

CPI回升主要由非食品项支撑：非食品同比由0.9%升至1.2%、环比由-0.1%转正至0.3%；食品项同比仅由-1.5%小幅回升至-1.4%，环比0.4%处于历史同期较弱水平。

核心CPI同比回升0.1个百分点至1%（环比0.1%），服务项同比升至0.8%，消费品同比由0.2%升至0.8%（环比0.6%），内生动能仅边际改善。

猪肉价格进一步修复：同比回升1.5个百分点至-11.8%、环比由4.1%回落至1.3%，背后是大猪短缺结构性行情、标肥价差处于历史较高水平、生猪出栏减少而均重环比回升，且屠宰开工率强于季节性；牛羊肉同比加速升至5.3%、6.3%，鲜菜同比降至-2.8%弱于季节性，鲜果延续季节性回落。

国际油价反弹带动CPI燃料类分项大幅回升：交通工具用燃料同比由0.8%升至8.3%、环比6.6%，水电燃料同比持平于0.5%；国内油价继续上扬。

假期效应推动旅游同比由2.2%升至2.7%，机票、酒店价格明显上升；耐用消费品偏弱（交通工具同比-1.6%、家用器具-0.9%）；民生服务平稳，家庭服务1.1%、教育服务0.6%、医疗保健2.7%，租赁房房租持平于-0.6%。

PPI同环比回升以生产资料为主要拉动：生产资料同比回升0.2个百分点至5%，采掘、原料工业分别由16.4%、6.1%升至17.8%、6.7%，加工工业持平于3.1%，加工-原材料剪刀差重新走阔；PPIRM同比升至5.8%；生活资料跌幅收窄至-0.5%，其中耐用消费品同比由0.4%升至1.2%。

下游高端制造价格走势分化：汽车制造业跌幅收窄至-2.2%，铁路船舶等运输设备同比微升至0.1%；计算机、通信和其他电子设备制造业同比由4.4%升至5.3%（环比0.6%），反映AI产业快速发展、硬件需求旺盛。

报告核心判断：8月国际油价回升推动能化产业链通胀回升，输入性通胀再度升温；但核心CPI仅边际走强、民生服务价格刚性持续，价格内生动能仍有待改善。

风险因素为地缘政治风险发展超预期，以及居民消费、购房需求疲弱。

论述逻辑

国际油价回升 → 燃料相关分项与能化产业链价格反弹 → CPI非食品项、PPI及PPIRM同环比回升 → 输入性通胀再度升温；另一方面核心CPI仅边际走强、民生服务价格刚性持续、耐用消费品偏弱 → 内生动能仍待改善 → 结论：本轮通胀回升主要由输入性因素驱动而非内生需求改善，需持续关注存量政策落地与增量政策出台；同时AI硬件需求旺盛支撑计算机、通信和其他电子设备制造业价格延续强势。