摩根大通：股票策略：另一轮V型市场走势即将到来？利用弱势加仓；重申无论冲突如何演变都应做多长久期

原标题：J P M O R G A N: Equity Strategy

摘要

摩根大通认为，尽管地缘政治风险尚未完全消退，市场可能因局势升级而再次走弱，但投资者应利用弱势买入，因为3/6/12个月的时间维度上风险回报比有利。报告指出，军事冲突虽具有肥尾效应并推高波动性，但历史经验表明，在恐慌性去风险化和仓位挤压之后买入通常能获得正回报。当前环境与2022年有显著不同：通胀压力、企业定价权、实际利率和劳动力市场背景均不支持持续下跌。EPS预测持续上调，SPX 2026年EPS在冲突期间仍创新高。通胀可能因油价上涨而暂时上升约1.5个百分点，但央行应会看穿这一效应。冲突前国际股票（World ex US）年初至今上涨11%，远超美国（0%），这一趋势在去风险化后已企稳，预计下半年将再创新高。新兴市场年初资金流入强劲，冲突期间暂停，但预计将恢复。

主要观点

• 地缘政治风险尚未完全消除，市场可能因局势再度升级而走弱，但3/6/12个月维度应利用弱势买入。
• 军事冲突具有肥尾效应，但历史表明恐慌性抛售后买入通常能获利，且当前去风险化已较充分。
• 多项政治、经济和军事约束表明地缘政治升级不太可能持久。
• 市场情绪已从冲突初期的建设性转为看跌，多数评论员预期油价将飙升，但摩根大通认为这增加了被两面打脸的风险。
• 当前环境与2022年有本质区别：通胀压力、企业定价权、实际利率和劳动力市场背景均不同。
• 重申做多长久期，无论冲突如何演变。
• 冲突前（1-2月）的市场模式——国际股票、新兴市场、小盘股和价值股跑赢——预计将恢复。
• EPS预测持续上调且范围扩大，SPX 2026年EPS在冲突期间继续走高（图表显示从1月的约306美元升至4月的约316美元）。
• 美国CESI指数强劲为正。
• 通胀可能因油价上涨而同比上升约1.5个百分点，但央行应会看穿这一效应；工资增长持续下行，通胀预期不会脱锚。
• 冲突前World ex US年初至今上涨11%，美国为0%；去风险化后已企稳，预计下半年相对表现将创新高。
• 美元避险需求消退、美联储新领导层可能改变反应函数，均有利于国际股票。
• 新兴市场年初资金流入强劲，冲突期间暂停，但预计将恢复；中国数据流年初表现强劲。

论述逻辑

地缘政治冲击导致市场短期下跌，但历史数据显示，在油价飙升50%以上的事件中，标普500在6个月和12个月后的平均回报分别为+7%和+14%，12个月胜率73%。当前环境与1974、2000和2022年等导致股市下跌的案例有显著不同。EPS持续上调、通胀可控、央行政策支持，以及冲突前国际股票领先的趋势，均支持市场在去风险化后恢复原有模式。因此，利用弱势加仓并做多长久期是合理策略。

关键展望

• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但强调3/6/12个月维度应买入。
• 预计下半年国际股票相对美国的表现将创新高。
• 美元避险需求消退和美联储新领导层可能成为催化剂。
• 风险：地缘政治进一步升级可能导致市场再次走弱。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或覆盖公司列表。

关键图表

Figure 1: MSCI AC World ($) since Jan ‘26

Figure 2: AAII Bull - Bear

Table 1: Major oil price spikes (first 50%+ move) and US forward performance

Figure 4: Net HF drawdown from 12m high