野村：印度油气：战争风险溢价回归，和谈停滞

原标题：EQUITY: OIL & GAS/CHEMICALS

摘要

野村报告指出，随着美伊和谈未能取得成果，石油价格中的战争风险溢价上升。特朗普威胁完全封锁霍尔木兹海峡，可能导致石油供应进一步恶化。报告估计，若完全封锁，相比2026年3月将额外损失约230万桶/日的石油供应，相比2025年3月损失约930万桶/日。沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国的石油收入受影响较小，而伊朗成为最大受益者，但若封锁实施，其浮式存储缓冲可能受限。报告还分析了印度上游、炼油商和天然气公用事业股票的影响。

主要观点

• 美伊最新和谈未能取得成果，战争风险溢价上升。
• 特朗普威胁完全封锁霍尔木兹海峡，石油供应可能进一步恶化。
• 随着冲突持续，战略石油储备（SPR）平衡供应损失的效果可能逐渐失效。
• 若完全封锁，相比2026年3月将额外损失约230万桶/日的石油供应。
• 相比2025年3月，完全封锁将导致约930万桶/日的供应损失。
• 完全封锁还可能影响印度的液化石油气（LPG）供应，过去一个月至少有8艘LPG油轮安全通过海峡。
• 沙特阿拉伯石油收入在3月同比增长4%，其东西管道已实现700万桶/日的满负荷流量。
• 阿拉伯联合酋长国石油收入同比仅下降约3%，表现相对较好。
• 伊朗是战争爆发以来最大受益者，2026年3月石油收入同比增长36%，但若美国实施完全封锁，情况可能改变。
• 伊朗已积累约1.4亿桶浮式存储缓冲，可能提供一定抵御能力。
• 上游公司（ONGC、Oil India）可能因油价上涨而受益，且政府已两次跳过对上游公司征收暴利税。
• 炼油商（HPCL）受油价上涨负面影响最大，因其营销业务利润率承压；政府于4月11日大幅提高柴油和航空煤油出口暴利税。
• 天然气公用事业（Petronet LNG、GAIL）因霍尔木兹海峡天然气流量自2月28日起已中断，若中断持续，前景将受负面影响；Gujarat Gas因进口液化天然气敞口较大，受影响最大。

论述逻辑

美伊和谈失败 → 战争风险溢价上升 → 特朗普威胁完全封锁霍尔木兹海峡 → 石油供应损失扩大（相比2026年3月损失230万桶/日，相比2025年3月损失930万桶/日）→ 沙特和阿拉伯联合酋长国通过管道和价格补偿缓解影响 → 伊朗受益但面临封锁风险 → 印度上游公司受益于油价上涨且无暴利税风险 → 炼油商受油价和暴利税双重打击 → 天然气公用事业因供应中断持续而承压。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若冲突持续，SPR效果可能逐渐失效，油价可能进一步上涨。完全封锁霍尔木兹海峡的可能性增加，但尚未实施。

推荐标的

• ONGC (ONGC IN, Neutral)：上游公司，油价上涨可能带来正面股价反应，且无暴利税风险。
• Oil India (OINL IN, Neutral)：上游公司，同样受益于油价上涨。
• HPCL (HPCL IN, Buy)：炼油商，受油价上涨负面影响最大，但政府提高出口暴利税可能部分抵消综合层面损失。
• Petronet LNG (PLNG IN, Buy)：天然气公用事业，若供应中断持续，前景受负面影响。
• GAIL (GAIL IN, Buy)：天然气公用事业，同样受供应中断持续影响。
• Gujarat Gas (GUJGA IN, Reduce)：城市燃气分销商，因进口液化天然气敞口较大，受影响最大。

关键图表

Fig. 1: 完全封锁霍尔木兹海峡情况下的石油流量

Fig. 2: 海湾国家石油收入