高盛：苏州迈为科技（300751）业绩简报要点：管理层指引2026年订单动能强劲、高利润率可持续；重申买入

原标题：Goldman Sachs SUZHOU MAXWELL TECHNOLOGIES CO. (300751) Result briefing takeaway: Mgmt. guided for strong order momentum and sustainable high margin in 2026; reiterate Buy

摘要

高盛参加苏州迈为科技2025年第四季度及2026年第一季度业绩简报后，对订单强劲动能和高水平可持续利润率信心增强。管理层维持2026年订单指引100亿元（同比增长67%），其中太阳能订单50亿元（同比增50%，全部来自海外交钥匙方案），半导体订单翻倍至40亿元。管理层预计基于未交付订单组合，未来季度毛利率可维持1Q26的51%高水平。高盛上调2026-2030年EBITDA平均42%，12个月目标价从263元上调至278元，基于22倍2027年EV/EBITDA，重申买入评级。

主要观点

• 管理层维持2026年订单指引100亿元（同比+67%），其中太阳能订单50亿元（同比+50%），全部来自海外交钥匙方案。
• 管理层预计2026-2027年海外HJT电池设备需求至少10GW/年（高盛预测13GW/年），因HJT技术成本竞争力（生产步骤少、劳动效率高、用水少）。
• 半导体订单翻倍至40亿元，其中前道/后道各20亿元。
• 尽管1Q26订单确认速度较慢，管理层认为强劲订单动能将支撑2026年收入增长。
• 基于未交付订单组合，管理层预计未来季度毛利率可持续维持1Q26的51%高水平。
• 自2025年初以来利润率持续扩张，得益于主动优化订单组合，海外和半导体业务毛利率分别为53%/46%（vs. 国内太阳能设备2025年32%）。
• HJT设备效率目标：2026年从780W/pc提升至800W/pc；因银和铟价格上涨，2026年重点降低原材料用量。
• 多结钙钛矿叠层电池：2025年底已开始设备出货，2026年目标再交付8-10条线（约5亿元订单价值）；3月宣布投资35亿元用于全线条多结钙钛矿太阳能电池设备。
• 管理层对多结钙钛矿技术看法积极，预计单位经济性在2027年底达到与硅基组件相似水平。
• 高盛上调2026-2030年EBITDA平均42%，反映海外和半导体订单带来的更高利润率（2026-2030年平均44%，较此前高9个百分点）。
• 12个月目标价从263元上调至278元，基于22倍2027年EV/EBITDA（核心业务/新应用订单EBITDA权重90%/10%，对应15倍/85倍EV/EBITDA），以8.3%权益成本折现至2026年。

论述逻辑

高盛参加业绩简报后，从管理层获得订单和利润率指引：2026年订单目标100亿元（太阳能50亿+半导体40亿），且未交付订单组合支撑高毛利率（1Q26达51%）。海外和半导体订单利润率显著高于国内太阳能设备，推动整体利润率扩张。同时，HJT效率提升和钙钛矿设备出货提供长期增长动力。基于此，高盛上调盈利预测和目标价，重申买入。

关键展望

• 2026年订单动能：管理层预计强劲订单动能支撑收入增长，但1Q26确认速度较慢。
• 利润率可持续性：基于未交付订单组合，未来季度毛利率可维持1Q26的51%水平。
• HJT效率目标：2026年达800W/pc（2026年已实现780W/pc）。
• 多结钙钛矿：2026年交付8-10条线，单位经济性2027年底达硅基组件水平。
• 风险：新应用需求慢于预期导致订单取消；太阳能设备出口管制；半导体业务发展慢于预期。

推荐标的

• 苏州迈为科技（300751.SZ）：评级买入，12个月目标价278元（当前价222.98元，潜在上涨24.7%）。理由：HJT技术领先地位、海外和半导体订单驱动利润率扩张、新应用（钙钛矿）提供增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。