摩根大通 汉密尔顿·莱恩（HLNE.US）：模型更新

摘要

摩根大通发布针对汉密尔顿·莱恩（Hamilton Lane, HLNE.US）的模型更新报告，维持其“超配（Overweight）”评级，并将目标价从2026年12月的148.00美元上调至2027年12月的150.00美元。 因基于费率的业绩报酬（FRPR）预期下降以及Russell交易交割延迟，摩根大通将2027财年第二季度调整后EPS预测下调0.35美元至1.93美元，并将2027财年全年调整后EPS预测从7.45美元下调2.9%至7.23美元。 2027财年第二季度的管理费收入预期保持在165mm美元（环比+1%，同比+16%），但FRPR预测从25mn美元下调至11.8mm美元，9月季度总激励费收入模型设为40mn美元。 同时，公司宣布Mario Giannini将于2027年3月退休卸任联席董事长，由Hartley Rogers担任独任董事长，并与CEO Erik Hirsch进行职责分工重组。 摩根大通引入了2028自然年和2028财年的盈利预测，基于2028自然年EPS预期8.33美元的18倍P/E给出150美元的目标价，认为公司当前约10倍的估值适度低于另类资产管理同行。

主要观点

• 下调2027财年第二季度及全年调整后EPS预期，主要受FRPR下滑及Russell交易推迟影响

• 2027财年第二季度基础管理费预期维持165mm美元不变，但FRPR预期大幅调降至11.8mm美元

• 跟踪的主要基金中，U.S. Private Asset Fund近两月回报放缓，VCGF基金回报强劲，9月季度总激励费设为40mn美元

• Russell Investments收购预计推迟至2026日历年末或2027日历年初交割，被投资企业权益收益预计为56mn美元

• 公司出现高管层重组，Mario Giannini拟于2027年3月退休，Hartley Rogers与Erik Hirsch重新调整职责分工

• 引入2028财年及日历年盈利预测，预计2028财年基础管理费同比增长17%，设立2027年12月目标价150.00美元

• 业务模型具备高稳定性，大部分收益来自管理费，且正逐步将FRPR纳入FRE报告口径

• 公司估值具备吸引力，当前约10倍P/E适度低于另类资产管理同行水平

论述逻辑

• 短期变量承压：由于跟踪的财富渠道中收取表现费的12只基金中有7只收益平淡，F2Q27 FRPR预测下调至11.8mm美元，叠加Russell交易延迟导致线下收益递延，引发分析师下调2027财年调整后EPS预测至7.23美元

• 长期驱动与估值落地：长期来看，管理费收入保持两位数稳健增长（FY27E增长19%、FY28E增长17%），公司通过推出旗舰S基金新一期、免费期结束及进入大型代销平台实现持续扩张，基于2028自然年8.33美元EPS及18倍目标P/E，推导出2027年12月150.00美元的目标价并维持超配评级

关键展望

• 目标价及估值基准：设立2027年12月目标价150.00美元，对应2028自然年EPS预期8.33美元的18倍P/E

• 交易完成时间窗口：预计Russell Investments收购将于2026日历年末或2027日历年初交割

• 管理层过渡时间表：Mario Giannini宣布将于2027年3月正式卸任联席董事长职务并退休

• 核心下行风险：私募资产表现恶化、业务增长放缓、GAAP要求的二级财富基金溢价重估引发财富顾问不适、以及类似Abraaj事件的潜在声誉风险

推荐标的

• Hamilton Lane（HLNE.US）：维持超配（Overweight）评级，目标价由148.00美元上调至150.00美元，现价83.50美元。理由：业务模式稳定、以管理费为主导抗周期能力强，同时受益于旗舰S基金发行、费率激活及财富渠道渗透推进