高盛：中国电信：5G基站部署同比环比下降；12月电信服务收入环比下降2%

原标题：Goldman Sachs GC Telecom: 5G BTS deployment YoY / MoM decreased; Dec telecom service revenues down by 2% MoM

摘要

2025年12月中国5G基站部署仅8千台，环比下降89%，同比下降87%，全年新增5G基站58.8万台，低于高盛此前预期。高盛将2026年新增5G基站预测从65万台下调至54万台，并给出2027年50万台的预测。12月电信服务收入环比下降2%至1400亿元人民币，同比也下降3%。基站产量同比下降3%，但出口保持强劲，BTS出口量同比增长34%。光纤光缆产量同比增长6%，出口量同比增长33%。CCL出口价格同比上涨37%，PCB净出口值同比增长54%。5G用户净增1100万，累计达12.04亿。台湾三大电信运营商12月合计收入同比增长1%。

主要观点

• 2025年12月5G基站部署仅8千台，远低于11月的7.2万台和2024年12月的6万台。
• 2025年全年新增5G基站58.8万台，较2024年的87.4万台下降33%，且比高盛此前预期低10%。
• 高盛将2026年新增5G基站预测从65万台下调至54万台，并首次给出2027年50万台的预测，反映中国运营商5G资本开支放缓。
• 2025年12月中国电信服务收入1400亿元人民币，环比下降2%，同比下降3%。
• 基站产量同比下降3%（11月为同比+27%）。
• BTS出口量同比增长34%，但环比下降19%；出口值同比增长23%，环比下降28%。
• 光纤光缆产量同比增长6%，出口量同比增长33%至3783吨，但环比下降（11月为4199吨）。
• 光纤预制棒进口量同比增长221%至34吨，进口均价环比上涨14%。
• CCL出口价格同比上涨37%，环比上涨3.5%。
• PCB出口值同比增长39%，净出口值同比增长54%（11月为50%），显示持续增长动能。
• 5G用户净增1100万，低于2024年12月的1200万，累计5G用户达12.04亿。
• 中国移动和中国电信截至3Q25的5G用户渗透率分别为62%和67%。
• 台湾三大电信（中华电信、远传电信、台湾大哥大）12月合计收入530亿新台币，同比增长1%。

论述逻辑

报告从工信部（MIIT）和国家统计局（NBS）的月度数据出发，首先指出5G基站部署在12月大幅下滑，进而下调未来两年预测。接着分析电信服务收入下降，表明行业整体需求疲软。然后分环节考察供应链：基站产量下降但出口强劲，光纤光缆产量和出口增长但出口量环比回落，CCL和PCB出口价格和净出口值均保持增长，显示海外需求仍有支撑。最后通过5G用户净增放缓、台湾运营商收入增速放缓等指标，印证国内5G投资周期已过高峰。

关键展望

• 2026年新增5G基站预计54万台，2027年预计50万台。
• 需关注中国运营商资本开支节奏对基站部署的影响。
• 海外需求（BTS、光纤、PCB等出口）的持续性。
• 5G用户渗透率提升空间（中国移动62%，中国电信67%）。
• 报告未明确给出未来价格或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: We expect 540k 5G base stations to be added in 2026E

Exhibit 2: Monthly new 5G base station additions: Dec 2025 deployment at 8k units, or -87% YoY

Exhibit 3: 5G base station deployment by quarter: 4Q25 deployment decreased QoQ

Exhibit 4: Base station production was -2.9% YoY in Dec 2025

Exhibit 5: Newly installed 5G base station number in China was down to 8k units in Dec 2025 from 72k units in Nov 2025

Exhibit 6: Dec 2025 base station export volume was +33.7% YoY

Exhibit 7: Fiber cable production was up 6% YoY in Dec 2025

Exhibit 8: Fiber preform import volume decreased 1% MoM to 34 tons in Dec 2025

Exhibit 9: Fiber cable export volume was up 33% YoY to 3,783 tons in Dec 2025

Exhibit 10: CCL export ASP increased 37% YoY or increased 3.5% MoM in Dec 2025

Exhibit 11: China’s PCB net export volume is expected to rise as domestic PCB production capacity increases

Exhibit 12: Major TW telecom companies’ aggregate revenue was +1% YoY in Dec 2025

Exhibit 13: China Mobile’s 5G user penetration rate reached 62% by end of 3Q25

Exhibit 14: China Telecom’s 5G user penetration rate reached 67% by end of 3Q25

Exhibit 15: Telecom industry revenue and ARPU summary