2026-09-08 · 中信建投 · 公司/行业基本面

26年中报业绩全景图：盈利修复扩面，等待“量”的接力

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摘要

中信建投策略深度报告对2026年A股中报进行全景扫描：26H1全A归母净利润累计同比增长18.6%、营业总收入增长7.1%，利润与收入剪刀差扩大至11.5pct，本轮修复主要由价格和利润率驱动，需求偏弱仍是业绩核心制约。 26Q2全A（非金融石油石化）ROE回升至6.87%，由销售净利率主导，总资产周转率尚未改善，工业产能利用率降至73.00%。现金流端销售收现同比增长5.5%（连续六个季度提升）、筹资性现金流同比回升23.76%，资本开支同比仅微增0.42%，“反内卷”约束下的供给收缩是涨价链盈利可持续的重要保障。出海成为重要增量，境外营收占比升至20.6%、境外毛利率19.6%高于境内17.6%。报告建议配置量价共振、供需改善的电子、有色金属、非银金融、通信、煤炭、基础化工，医药兼具升档潜力与出海优势，汽车、家电、工程机械当期业绩偏弱但构成左侧线索，后续等待需求“量”的接力开启ROE第二阶段上行。

主要观点

26H1全A归母净利润累计同比增长18.6%（较26Q1上行9.9pct）、营收增长7.1%，利润与收入剪刀差扩大至11.5pct，“量”的贡献相对“价”有限，需求偏弱仍是核心制约；主板盈利修复加快（13.8%），创业板、科创板分别增长32.5%、438.4%，大中盘成长风格明显占优。

大类结构上，科技、资源品和金融构成主要盈利增量：AI需求带动电子、计算机盈利居前，有色金属、石油石化、基础化工等上游资源品景气明显回升，资本市场活跃带动非银金融盈利高增；消费与地产链仍偏弱，地产亏损收窄但盈利仍处低位。

行业增速排行分化显著：盈利同比居前的为电子（26H1归母净利润同比+194.9%）、有色金属（+88.2%）、非银金融（+68.3%）、计算机（+51.3%）；负增居前的为农林牧渔（-146.2%）、建筑材料（-46.3%）、钢铁（-40.6%）、建筑装饰（-25.5%）。

按26Q2单季增速分档，第一梯队（>50%）集中于AI科技、新能源、上游资源和金融三条主线；第二梯队集中于受益价格传导与供给约束的上游资源品，7月PPI同比增速放缓、PMI边际改善但仍处荣枯线以下，若三季度PPI中枢继续抬升，冶钢原料、化学制品、煤炭开采、油气开采及医药等具备向上升档潜力。

26Q2全A（非金融石油石化）ROE（TTM）回升至6.87%（同比+0.36pct、环比+0.47pct），底部回升迹象明确，销售净利率是主要驱动力，总资产周转率仅初步止跌企稳；同期工业产能利用率73.00%，同/环比-1.0/-0.6pct，周转率进一步上行仍存压力。

以量价四象限拆解行业景气：量价齐升（产能利用率与利润率同升）的行业为电子、非银金融、有色金属、煤炭、石油石化、基础化工，景气验证最充分；量价双弱集中在农林牧渔、建筑材料、房地产、食品饮料、建筑装饰等内需链，仅靠供给端改善难以逆转。

现金流改善来自经营回款与融资加力：销售收现同比增长5.5%（连续第六个季度提升），筹资性现金流同比回升23.76%、带息债务权益比回升至76.4%；资本开支同比仅微增0.42%、资本开支/折旧摊销降至1.33，“反内卷”约束下光伏、锂电、钢铁、部分化工等过剩环节扩产被有效抑制，是涨价链盈利可持续的重要保障。

行业供需格局分化：需求与投资强共振的是电子、有色金属、国防军工、计算机（合同负债与资本开支同步正增长）；汽车、基础化工、家用电器等需求改善而供给收缩、格局优化；房地产、轻工制造、钢铁、纺织服饰仍处双弱出清阶段，其中钢铁资本开支收缩带有反内卷去产能属性。

出海成为A股业绩重要增量：26H1境外营收占比升至20.6%（较2025H1提升2.4pct）、境外毛利占比升至20.8%（+2.9pct），境外毛利率19.6%高于境内17.6%，出海正由“收入增量”转向“利润增量”；汽车、通信、机械设备等境外收入占比抬升幅度居前。

以“境外收入比提升+毛利差走阔”筛选高质量出海方向，通信设备、化学制药、医疗器械、航海装备、风电设备、工程机械、乘用车等相对占优，出海增量由传统出口向汽车、装备制造和科技制造扩散。

行业配置结论：电子、有色金属、非银金融、通信、煤炭、基础化工等形成量价共振、供需改善，医药兼具升档潜力与出海优势；汽车、家电、工程机械当期业绩偏弱，但供需格局优化与出海放量构成左侧线索。

论述逻辑

中报披露完毕→全A利润增速大幅抬升（+18.6%）但营收仅+7.1%，剪刀差11.5pct说明本轮修复由价格和利润率而非需求量驱动→行业层面正增比例升至56%呈现“面”的扩散，但高增与深度负增两端增厚、K型分化，高景气集中AI科技/资源涨价/金融三条主线→杜邦拆解显示ROE回升至6.87%由销售净利率主导，总资产周转率与工业产能利用率（73.00%）尚未改善，盈利改善与需求修复不同步→现金流端经营回款六连升、筹资转暖，而资本开支仅微增0.42%，“反内卷”下的供给收缩保障涨价链盈利可持续→内需温和背景下境外毛利率（19.6%）高于境内（17.6%），出海成为重要利润增量→结论：价格驱动的修复需“量”（周转率/需求）接力方可持续，配置量价共振与供需改善行业，同时关注业绩偏弱但格局优化的左侧方向。