伯恩斯坦：Lam Research（LRCX）：FQ426复盘——业绩表现相当亮眼！

摘要

伯恩斯坦在 2026 年 7 月 30 日发布报告，点评泛林集团（LRCX）2026 财年第四季度业绩。 公司营收 67.22 亿美元、每股收益 1.82 美元，均超市场预期，主要受 CSBG 业务创纪录拉动。 毛利率 52.0% 远超预期，中国收入占比降至约 26%，环比减少约 2.4 亿美元。 公司对 2027 财年第一季度指引强劲，营收 81 亿美元、每股收益 2.15 美元、毛利率 52.0%，并上调长期毛利率和营业利润率目标至 50% 中段和 40% 中段。

主要观点

• 第四季度业绩超预期：营收 67.22 亿美元，高于市场预期的 66.82 亿美元；每股收益 1.82 美元，高于市场预期的 1.70 美元。

• CSBG 业务创下新纪录，是业绩超预期的主要驱动力。

• 分业务看，NAND 收入环比增长约 118%，逻辑收入环比增长约 63%，而代工收入环比下降约 7%，DRAM 收入环比下降约 3%。

• 毛利率 52.0%，远高于市场预期的 50.5%。

• 中国收入占比降至约 26%，环比下降约 8 个百分点，金额减少约 2.38 亿美元。

• 2027 财年第一季度指引强劲：营收 81 亿美元、每股收益 2.15 美元、毛利率 52.0%，均高于市场预期。

• 公司上调长期毛利率和营业利润率目标，分别至 50% 中段和 40% 中段，此前为 50% 以上和 35% 以上。

• 公司预计 2026 年 WFE 在 1500 亿美元左右，高于此前预期的 1400 亿美元。

• 公司未给出 2027 年指引，但暗示将是“相当不错”的一年，并认为环比增长可以持续。

• 本季度现金回报 5.72 亿美元，占季度自由现金流的 45%，占 TTM 自由现金流的 105%。

• 季度自由现金流 12.68 亿美元，TTM 自由现金流约 49 亿美元。

• 库存金额环比增加 2.76 亿美元至 42.76 亿美元，库存天数从 124 天降至 121 天。

论述逻辑

• 业绩超预期 → 主要受 CSBG 创纪录拉动，NAND 和逻辑收入大幅增长，毛利率超预期 → 公司指引强劲，上调长期利润率目标 → 公司受益于关键拐点（GAA、封装、HBM、NAND 升级等）且执行出色 → 估值因近期回调更具吸引力 → 上调盈利预测和目标价，维持跑赢大盘评级。

关键展望

• 公司预计 2026 年 WFE 在 1500 亿美元左右，高于此前预期的 1400 亿美元。

• 公司未提供 2027 年指引，但暗示将是“相当不错”的一年，并认为环比增长可以持续。

• 伯恩斯坦上调 FY27 营收预测至 343 亿美元，FY28 至 363 亿美元，并引入 FY29 预测 427 亿美元。

关键图表

图1. LRCX六月季度业绩表现良好，全面超出市场和我们的预期

图2. 代工业务环比下降10个百分点，DRAM下降4个百分点，逻辑增长3个百分点，NAND表现强劲环比上升

图3. 内存份额环比上升7个百分点至46%，DRAM和NAND份额相当

图4. 中国收入环比下降2.38亿美元，收入敞口环比下降约8个百分点

图5. LRCX业绩全面超出市场一致预期

图6. LRCX的指引显著高于九月季度一致预期，收入超出近10亿美元，利润率也更强

图7. LRCX本季度回购了约2.5亿美元的股票

图8. 库存金额环比增加2.76亿美元至约43亿美元，库存天数进一步下降