杨超 吴佳 投资策略 市场策略 类资产周报：加息预期降温，险资产还能继续修复吗

摘要

本报告围绕美国非农就业数据明显降温、沃什在国际论坛讲话以及美伊技术性谈判推进三大核心事件展开。 美国新增非农就业数据远不及预期且前值下修，强化了市场对美联储政策重心由通胀转向就业的预期，导致美元指数回落，贵金属与美股走强。 沃什重申坚定维持通胀目标且坚持数据依赖，虽未明确降息时间表，但释放了偏温和的信号，叠加市场对衰退担忧有限，资金从避险资产流出，推动美债收益率震荡上行。 同时，美伊谈判取得积极进展使中东地缘风险溢价下降，国际油价承压。 国内方面，A股热度维持高位带动风险偏好改善，对中债形成一定分流，长端利率上行。 展望未来，若就业和通胀继续放缓，黄金仍具配置价值，美元仍有阶段性回落空间；原油将围绕美伊协议执行与全球需求韧性反复定价；美股上行斜率则取决于后续通胀数据与二季报业绩兑现情况。

主要观点

• 美国6月非农就业数据大幅低于预期，前值亦遭下修，显示高利率对企业招聘的约束逐步显现，就业市场开始成为影响美联储政策的重要变量。

• 美联储沃什在国际论坛强调数据依赖，表示通胀风险已下降但将坚定维持通胀目标，未释放降息时间表，延续了“政策纪律+数据依赖”的沟通框架。

• 美国与伊朗在多哈进行间接技术性谈判，中东风险溢价回落，国际油价一度跌至近四个月低位，市场对供给中断的担忧继续缓解。

• 受美元指数回落和美联储政策预期转松支撑，黄金期货周内反弹，避险和配置需求有所修复。

• 美伊技术谈判推进及伊朗原油出口预期改善压低了地缘风险溢价，但夏季出行旺季和宽松预期修复对油价需求形成一定支撑。

• 当周美债收益率上行，失业率处于低位使市场对衰退担忧有限，叠加沃什未明确降息时间表，权益风险偏好修复带动资金流出避险久期资产。

• A股开仓热度维持高位及国内经济修复预期改善对债市形成分流，中国国债收益率上行。

• 美国就业数据走弱和美联储政策预期调整是美元指数回落的核心原因。

• 全球股市多数上涨，欧洲股市表现更强，A股内部出现分化，上证指数小幅上涨而创业板指和深证成指下跌。

论述逻辑

• 非农就业数据大幅降温且前值下修，沃什讲话释放温和信号，市场对美联储继续加息的预期降温。

• 加息预期降温和政策预期调整导致美元指数回落，避险资金流出推动美债收益率震荡上行，黄金与全球权益资产获得支撑。

• 美伊技术性谈判推进使中东地缘风险溢价回落，霍尔木兹海峡航运恢复预期压低了原油风险溢价，导致油价继续偏弱。

• 国内A股热度维持高位带动风险偏好修复，对中债形成一定分流，使得中债收益率上行。

关键展望

• 若美国就业继续降温、通胀延续回落，黄金中期仍具备配置价值。

• 后续油价将围绕美伊协议执行、OPEC+供给管理和全球需求韧性反复定价。

• 美债趋势性下行仍需等待就业和通胀进一步走弱。

• 国内经济仍处结构性修复阶段，资金面合理充裕，长端利率预计以低位震荡为主。

• 若就业和通胀继续放缓，美元仍有阶段性回落空间，但利率优势尚未完全消失，或维持高位震荡。

• 美股上行斜率取决于后续CPI、PCE、薪资增速和二季报业绩兑现情况。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的