摩根士丹利 石化专业：石化第二价格8月：价格保持坚挺，大部分产品上涨

摘要

摩根士丹利MUFG于2026年8月23日发布的日本石化周度价格跟踪显示，随着原油与石脑油价格反弹（Dubai原油周环比+4.8%），21个石化产品中12涨、6平、3跌，市场趋于坚挺。 聚合物涨跌互现：PVC+7.5%、LDPE+5.3%，而PS-4.5%、ABS-3.6%。 纤维中间体除AN持平外全线上涨：PX+0.9%、PTA+1.8%、EG+2.1%、CPL+3.0%。 因原料成本上升，大部分价差恶化：乙烯（石脑油裂解）价差环比-31美元至114美元，PS价差-138美元、ABS价差-126美元；但BD-石脑油价差走阔137美元至574美元，PVC价差+70美元、LDPE价差+35美元。 摩根士丹利对日本石化行业维持Attractive（具吸引力）观点。 覆盖标的中，旭化成、三井化学、住友化学为Overweight（增持），三菱化学集团、东曹为Equal-weight（持有），报告未给出目标价。

主要观点

• 原油与石脑油价格反弹带动市场更坚挺：21个石化产品中12个上涨、6个持平、3个下跌。

• 原料端：Dubai原油周环比+4.8%；原油-石脑油价差为正64美元、周环比恶化2.3美元；天然气+2.7%、甲醇+3.9%。

• 聚合物价格涨跌互现：LDPE+5.3%，HDPE、PP持平，PS-4.5%，ABS-3.6%，PVC+7.5%；PC无周度更新。

• 纤维中间体除AN持平外全线走高：PX+0.9%、PTA+1.8%、EG+2.1%、CPL+3.0%。

• 价差普遍恶化（原料成本上升所致）：乙烯（石脑油裂解）价差-31美元至114美元，且因较全面计入联产品收益，该水平高于常见口径数据；SM+13美元、酚（含副产品丙酮）-24美元、CPL-17美元、MMA-7美元。

• BD-石脑油价差逆势大幅走阔137美元至574美元。

• 聚合物价差：LDPE+35美元、HDPE-30美元、PP-30美元、PS-138美元、ABS-126美元、PVC+70美元；合成纤维原料PTA+8美元、EG+27美元、AN-22美元。

• 摩根士丹利对日本石化行业（Petrochemical Majors）观点为Attractive（具吸引力）。

• 数据口径：产能按2025年产能数据列出日本化学公司排名、合资公司按持股比例折算；价差以亚洲市场价格按产品价减原料价×单耗计算，仅石脑油裂解价差计入燃料成本与联产品。

• 报告以图表册形式逐一给出各产品的日本产能格局（对比亚洲除日本/中东等地区）与对应价差走势，共Exhibit 1至Exhibit 43。

• 前篇相关报告为JPCA 7月统计：乙烯开工率小幅回升（2026年8月20日发布）。

论述逻辑

• 成本挤压下大部分价差收窄（乙烯-31美元至114美元、PS-138美元、ABS-126美元），而供需偏紧的BD、PVC、LDPE价差逆势走阔（BD+137美元至574美元、PVC+70美元、LDPE+35美元），形成“价格坚挺、大部分产品上涨”但利润率承压的格局。

• 在上述价格与价差跟踪基础上，报告以43张产能/价差图表支撑对日本石化行业Attractive（具吸引力）的行业观点。

关键展望

• 本报告为周度价格跟踪，未给出目标价或量化的价格预测；后续验证点为每周价格与价差更新。

• pMDI/mMDI/TDI/PC/BPA为月度更新数据（当前为上月数据），后续月度数据为下一验证点。

• 行业观点Attractive对应分析师预期未来12-18个月行业覆盖组合表现优于相关基准（日本为TOPIX）。

• 相关跟踪：JPCA 7月统计显示乙烯开工率小幅回升（2026年8月20日发布），可作为行业供给端的前序信号。

推荐标的

• 旭化成（Asahi Kasei，3407.T）：Overweight（增持），评级自2025年6月23日，股价1,642日元（2026年8月21日收盘，未复权）。

• 三菱化学集团（Mitsubishi Chemical Group，4188.T）：Equal-weight（持有），评级自2025年6月26日，股价1,148日元。

• 三井化学（Mitsui Chemicals，4183.T）：Overweight（增持），股价2,143日元。

• 住友化学（Sumitomo Chemical，4005.T）：Overweight（增持），股价560日元。

• 东曹（Tosoh，4042.T）：Equal-weight（持有），评级自2023年4月10日，股价2,656日元。