高盛 胜宏科技（300476）：26年亚洲领袖会议要点：AI PCB规格升级，推动美元含量提升；维持买入评级

摘要

高盛于2026年亚洲领袖会议（8月31日至9月2日）期间接待胜宏科技管理层，围绕AI PCB新平台放量、中国/泰国产能扩张及CCL成本三大议题交流，维持“买入”评级，12个月目标价550元。 管理层预计2026年资本开支约200亿元人民币（2025年为66亿元）以支持AI PCB产能扩张，并将在2027年继续扩产，同时在中国及东南亚扩充HDI与MLPCB产能，还计划为高速光模块和CoWoP扩充mSAP产能。 展望2H26，公司正为新一代GPU平台放量AI PCB以推动美元含量提升，并拓展新的ASIC客户。 2Q26毛利率为32.1%（1Q26为34.5%），管理层将差异归因于产能扩张及折旧成本上升的短期影响；非AI CCL因供应紧张涨价，但AI产品对CCL成本较不敏感且可向客户转嫁。 高盛看好该公司的六大理由为：AI基础设施放量、AI PCB向更高层数规格升级提升美元含量、AI服务器中PCB用量上升替代铜缆、客户拓展至ASIC AI服务器PCB、研发与资本开支承诺、高度自动化产线与仓储管理。 财务预测方面，高盛预计收入由2025年192.9亿元增至2026E的329.1亿元、2027E的646.7亿元和2028E的879.1亿元，EPS由2026E的10.00元升至2027E的20.84元和2028E的27.46元。 估值上，目标价基于26.3倍2027E目标P/E（由同业P/E与EPS增长相关性、按公司2028E EPS同比增长得出），较现价232.98元（9月1日收盘）有136.1%上行空间；主要风险为AI服务器出货爬坡及PCB规格升级不及预期、市场竞争加剧。

主要观点

• 高盛在2026年亚洲领袖会议（8月31日–9月2日）接待胜宏科技管理层，核心议题为AI PCB新平台放量、中国/泰国产能扩张与CCL成本。

• 管理层预计2026年资本开支约200亿元人民币（2025年为66亿元），以支持AI PCB产能扩张，并明确2027年将继续扩张。

• 产能布局上，公司持续在中国及东南亚扩产HDI与MLPCB，并计划为高速光模块和CoWoP扩充mSAP产能。

• 2H26公司为新一代GPU平台放量AI PCB以推动美元含量升级，同时拓展新的ASIC客户；管理层对AI PCB规模扩张及向更高层数规格升级保持积极。

• 2Q26毛利率为32.1%（1Q26为34.5%），管理层归因于产能扩张与折旧成本上升带来的短期影响。

• CCL成本方面，非AI CCL因供应约束而涨价，但AI产品对CCL成本敏感度较低，公司能够将成本上涨转嫁给客户。

• 高盛维持买入的六大理由：AI基础设施放量、AI PCB向更高层数规格升级提升美元含量、AI服务器中PCB用量上升替代铜缆、客户拓展至ASIC AI服务器PCB、研发与资本开支承诺、高度自动化产线与仓储管理。

• 估值方法：12个月目标价550元，基于26.3倍目标P/E乘以2027E EPS；该26.3倍目标P/E由同业P/E与EPS增长的相关性、按公司2028E EPS同比增长得出。

• 交易数据：现价232.98元（2026年9月1日收盘），对应上行空间136.1%；市值2028亿元人民币/302亿美元，企业价值2150亿元/320亿美元，3个月日均成交116亿元。

• 高盛预测收入由2025年192.9亿元增至2026E的329.1亿元、2027E的646.7亿元、2028E的879.1亿元；EBITDA由60.1亿元增至2026E的112.0亿元、2027E的242.0亿元、2028E的317.9亿元。

• 主要风险：AI服务器出货爬坡慢于预期、AI服务器PCB规格升级慢于预期、市场竞争激烈程度超预期。

论述逻辑

• 亚洲领袖会议管理层交流（AI PCB新平台放量、中国/泰国产能扩张、CCL成本）→ 2026E资本开支约200亿元（2025年66亿元）支撑扩产并延续至2027年 → AI PCB向更高层数规格升级提升美元含量，叠加AI服务器中PCB替代铜缆、客户拓展至ASIC AI服务器PCB → 支撑收入与EPS高速增长预测（收入2026E约329.1亿元、2027E约646.7亿元；EPS 2027E 20.84元）→ 短期毛利率受扩产折旧压制（2Q26为32.1%）但AI产品可转嫁CCL涨价 → 基于同业P/E与EPS增长相关性确定26.3倍2027E目标P/E → 得出12个月目标价550元，较现价232.98元有136.1%上行空间 → 维持买入。

关键展望

• 2H26新一代GPU平台AI PCB放量及美元含量提升是最直接的近期验证点。

• 2026年约200亿元资本开支的执行及2027年继续扩产（含用于高速光模块与CoWoP的mSAP产能）是产能端的验证窗口。

• 毛利率走势与CCL涨价转嫁能力是盈利端观察点（2Q26毛利率32.1%，管理层称扩产与折旧为短期影响）。

• 明确的评级与价格预测：维持买入，12个月目标价550.00元，对应上行空间136.1%。

• 风险监测点：AI服务器出货爬坡节奏、AI服务器PCB规格升级进度及市场竞争激烈程度。

推荐标的

• 胜宏科技（300476.SZ）：维持“买入”评级，12个月目标价550.00元，较2026年9月1日收盘价232.98元有136.1%上行空间；推荐理由为AI基础设施放量、AI PCB规格升级提升美元含量、ASIC客户拓展、高强度研发与资本开支以及高度自动化产线与仓储管理。