伯恩斯坦：中国运动服饰2026年展望：户外品类走向成熟，专业品牌动能不减

原标题：China Sportswear 2026 Outlook: Outdoor Matures but Specialist Momentum Intact

摘要

伯恩斯坦预计中国运动服饰市场将从高速扩张转向成熟增长，2025–2030E总市场CAGR约6%，户外仍以约13% CAGR结构性跑赢。市场正从“圈地式”品类渗透转向份额再分配与高端化，品牌差异化、技术创新和渠道效率成为关键。户外已成为最大品类但增速放缓至+12% YoY（2021–2025E CAGR约29%），专业品牌如Arc'teryx、Salomon在品类内持续夺取份额。2025年品牌表现高度分化（+167%至-99%），技术型户外和跑步专业品牌领涨，而许多成熟品牌增长低于市场平均线。伯恩斯坦推荐Amer Sports（Outperform，目标价$46），给予Anta Sports Market-Perform（目标价HKD 89）和Li Ning Underperform（目标价HKD 17）。

主要观点

• 中国运动服饰市场2025–2030E总CAGR约6%，户外CAGR约13%，仍为结构性增长引擎。
• 户外品类增速从2021–2025E的约29% CAGR放缓至2025–2030E的约13% CAGR，但专业品牌持续夺取份额。
• 2025年品牌表现高度分化：Arc'teryx（+167%）、Salomon（+150%）、Descente（+84%）等专业品牌领涨，而Nike、Adidas等成熟品牌增长低于市场平均。
• 户外市场中，Arc'teryx份额从2019年约7%升至2025E约20%，Salomon升至约6%，Descente升至约18%。
• 高端市场整体中，Nike和Adidas份额从2019年合计约70%降至2030E约52%，被户外、跑步、瑜伽等专业品牌侵蚀。
• 大众市场由四大本土品牌主导：Anta（约23%）、Li Ning（约21%）、Xtep（约14%）、361 Degrees（约9%），份额至2030E保持稳定。
• 2025年线上运动服饰销售（天猫+淘宝+抖音）同比增长+10%，2年CAGR约12%；服装+18% YoY，运动鞋+14% YoY。
• 高端与大众市场占比预计至2030E稳定在约54%/46%，增长均约5-7% p.a.。
• 品牌成功需依赖持续创新、品类扩展（如越野跑、徒步到生活方式）和渠道效率，品类增长不再掩盖执行差距。
• 大众市场赢家如Xtep、Skechers通过清晰定位和平台执行实现增长，而Anta、Li Ning等增长低于市场平均。

论述逻辑

报告从中国运动服饰市场整体增速放缓（总市场~6% CAGR）切入，指出户外虽增速回落但仍为结构性亮点（~13% CAGR）。市场从品类渗透转向份额再分配，专业品牌凭借技术优势和品牌力在高端和户外领域夺取份额，而大众市场由四大本土品牌稳固。2025年品牌表现分化验证了这一趋势：技术型专业品牌（Arc'teryx、Salomon）增长远超市场平均，而缺乏差异化的品牌（如Nike、Li Ning）增长乏力。由此推导出投资建议：Amer Sports受益于Arc'teryx和Salomon的份额增长及利润率扩张（净利率从7.4%升至2030E 11.1%），Anta Sports虽有多品牌组合但主品牌增长疲软，Li Ning缺乏技术背书和规模优势，面临结构性挑战。

关键展望

• 2026–2030E中国运动服饰市场进入成熟扩张阶段，总市场增速约6%，户外增速约13%。
• 高端与大众市场占比预计稳定在约54%/46%。
• 户外品类增速从2025–2030E逐步从高双位数降至约10%。
• 品牌分化将持续，技术型专业品牌有望继续夺取份额，而缺乏差异化的品牌面临结构性压力。
• 报告未明确给出具体时间窗口或催化剂事件。

推荐标的

• Amer Sports (AS US, Outperform)：目标价$46，22%上行空间。受益于Arc'teryx和Salomon在户外份额增长，净利率从7.4%升至2030E 11.1%，维持中双位数增长。
• Anta Sports (2020.HK, Market-Perform)：目标价HKD 89，8%上行空间。多品牌组合提供防御性，但主品牌增长疲软，面临结构性劣势。
• Li Ning (2331.HK, Underperform)：目标价HKD 17，16%下行空间。缺乏技术背书和规模优势，市场份额持续流失。

关键图表

Exhibit 1: Valuation Comps Table

Exhibit 2: Industry Outlook (2014–2030E)