高盛：7月政治局会议或强化宽松表述
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摘要
高盛预计7月底政治局会议将在二季度GDP弱于预期后强化宽松和逆周期调节表述，加快既定需求侧措施落实，同时继续聚焦高技术和关键供应链。由于出口仍有韧性、上半年增长4.7%且全年目标仍可实现，近期出台大规模全面刺激的紧迫性有限。下半年政策资源充足，包括6.8万亿元未发行年度新增政府债额度、8000亿元新型政策性金融工具和其他财政空间。稳定增长与市场情绪的关键在于财政等需求侧支持真正落地，而非仅增加供给侧长期项目。住房与消费政策预计仍偏温和，若增长继续放缓才会提高追加宽松概率，执行节奏将决定实际增长效果。
主要观点
- 政治局会议通常在7月最后一周召开。二季度GDP弱于预期后，政策层可能更审慎看待增长，强化宽松措辞，并承诺加快既定需求侧支持，但高技术产业和关键供应链仍是战略重心。
- 李强总理7月13日提出加强逆周期调节、用足用好存量政策并提前研究增量政策，支持更强的政策信号。不过出口韧性和4.5%—5.0%增长目标仍可实现，降低了立即推出大规模广谱刺激的必要性。
- 截至6月底，全年11.9万亿元政府债新增额度仅完成43%，尚有6.8万亿元可发行；另有8000亿元新型政策性金融工具、财政存款同比多增超过4000亿元和1000亿元财政金融协同促内需专项资金。
- 高盛估算截至2025年底还积累约1.8万亿元未使用政府债额度，必要时可在财政部批准后动用。预计中央和地方将加快债券发行和资金支出，并推进新型政策性金融工具。
- 财政支出方向将更偏高技术制造、AI基础设施、数字经济、粮食能源与半导体等战略供应链、绿色转型、城市更新和六网工程，体现新质生产力导向，也意味着传统基建和普遍消费刺激占比有限。
- 货币政策基准情景仍是2026年余下时间不降息、不降准，但若增长进一步放缓，概率会上升。央行将通过逆回购、买断式逆回购、国债买卖和定向信贷维持流动性充裕。
- 住房政策可能在更多大城市渐进放松，包括扩大公积金使用、推进城中村货币化安置和地方政府收储去库存，但力度预计温和，难以迅速扭转全国房地产基本面。
- 消费方面，既有以旧换新、生育补贴、社保改善和消费贷款贴息会继续，亦可能取消汽车限购和推进消费税改革；但就业、收入预期和地产财富效应不佳意味着短期难以快速扭转消费疲弱。
论述逻辑
二季度GDP弱于预期、内需与投资承压 → 7月政治局会议需要强化逆周期和宽松表述 → 出口韧性与全年目标可实现又限制全面强刺激 → 政策选择转向加快既有财政工具和债券资金落地 → 支出继续偏高技术、战略供应链和城市更新 → 若增长仍不足，再为后续增量宽松保留空间 → 需求侧财政执行效果决定增长和市场情绪能否稳定。
关键展望
- 未来数月政府债发行和资金支出将加快，新型政策性金融工具也将推进；必要时还可动用历年未使用额度。
- 2026年余下时间不降息降准仍是基准情形，但增长进一步下滑会提高概率；流动性将保持总体充裕。
- 住房宽松将温和渐进，消费政策增量有限。就业、收入和房地产财富效应偏弱意味着消费修复难以一蹴而就。
- 市场风险在于会议仅强化表述而需求侧资金落地不足；上行催化则是财政执行明显加速或推出额外增量政策。
推荐标的
- 可关注财政倾斜的AI基础设施、数字经济、半导体、绿色转型、城市更新与六网工程方向；这些领域更可能获得政策性资金支持。
- 对单纯押注全面降息、强地产刺激或消费快速反转保持谨慎，因为这些均非高盛基准情形。
关键图表
Exhibit 1：中国市场即将到来的关键宏观催化事件
Exhibit 2：截至6月底政府仅完成2026年全年债券发行额度的43%，二季度发行进度较历史水平明显放缓
Exhibit 3：正在实施和计划中的宽松措施偏向科技、投资与高质量增长
