2026-09-28 · 国内研报 · 宏观策略

渤海证券 A股市场2026年四季度投资策略报告：A股流动性将改善，市场震荡回升可期

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

报告核心结论是A股流动性供给将缓步改善、市场有望在震荡中逐步实现回升。宏观层面，8月出口同比增长25.0%，1-8月集成电路出口同比增速达103.7%，经济数据虽整体偏弱但结构向新向优；1-8月固定资产投资同比下降7.2%、房地产投资下降19.9%，8月社零同比增长0.40%，经济向好态势未变。海外方面，美联储9月加息25BP至3.75%-4%，点阵图显示年内至少再加息一次、2026年利率中值上调至4.1%、降息推迟至2028年以后，市场定价较点阵图更鹰，10月加息预期已抬升至65.9%，紧缩预期充分定价后估值端压力将获一定释放；国内四季度货币政策延续“适度宽松”，三季度DR001均值较二季度回升9BP至1.39%。 A股资金面上，中长期资金维持入市预期（7月维稳阶段中国国新动用超500亿元、中国诚通累计买入近百亿元、国寿单日净买入超100亿元），公募基金改革深化推动规模扩张，两融7月单月回落4068亿元后企稳，四季度IPO供给预计在600亿上下、产业资本净减持维持低位。业绩端2026Q2全A单季归母净利同比增长29.4%，AI驱动科技盈利高增（电子232.4%）。报告认为沪指调整至3900点下方后风险已有效出清，三季报阶段是新一轮行情布局起点，11月业绩真空期将带来更大空间。行业配置延续“景气+红利”哑铃型策略，重点关注算力板块、医药生物行业和红利板块三大方向。

主要观点

8月出口同比增长25.0%，1-8月集成电路出口同比增速达103.7%，主要受全球AI需求景气拉动；四季度出口面临高利率与基数走高压力，预计呈现“高位缓降”特征。

投资与消费整体偏弱：1-8月固定资产投资同比下降7.2%，其中基建-4.0%、制造业-2.3%、房地产-19.9%，8月社零同比增长0.40%；但结构向新向优提供韧性，经济向好态势未变。

美联储9月议息会议将联邦基金利率目标区间上调25BP至3.75%-4%；点阵图显示18位官员中16位预计年内至少再加息一次，2026年利率预测中值由3.8%上调至4.1%，2027年由3.6%上调至4.1%，降息推迟至2028年以后。

市场定价较点阵图更鹰：截至9月28日市场预期年内或有两次加息、明年上半年再加息两次，对10月底议息会议加息的预期抬升至65.9%；伴随紧缩预期充分定价，估值端压力将获一定释放。

国内四季度货币政策延续“适度宽松”基调，三季度DR001平均水平较二季度回升9BP至1.39%；若经济增长与内需修复斜率、银行净息差及美联储加息路径未明显恶化，政策更可能以结构性工具和流动性精准投放为主。

中长期资金持续加码A股并发挥稳定器功能：7月维稳阶段，中国国新已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，中国诚通累计买入近百亿元，国寿系单日净买入超100亿元，北京、上海、陕西等地国资平台相继发声增持。

公募基金改革“棋至中盘”，规模将延续增长、走向质和量双升；两融融资余额7月单月回落4068亿元、回吐二季度全部涨幅后自8月起企稳，风险释放较充分，向上存在弹性。

股票供给压力较小：三季度IPO大增主要源自长鑫科技、规模难以复制，四季度IPO将回归常态、季度供给规模预计在600亿上下；再融资潜在回升的资金并非来自二级市场，产业资本净减持维持低位。

2026Q2全A/全A（非金融两油）单季归母净利同比增速分别达29.4%和26.2%，较2026Q1回升20.1和9.6个百分点；净利率扩张集中于部分景气领域，以AI为驱动的科技企业盈利高增成为上市公司盈利改善的重要引擎。

三季度A股高位下跌后止跌筑底，申万一级行业涨跌参半：具备红利属性的煤炭领涨，石油石化、农林牧渔涨幅居前；四季度行业配置延续“景气+红利”的哑铃型策略。

AI景气显著占优且有望延续至2027年：Token日度调用量（7日滚动均值）达20.8万亿tokens/天、较6月底增长约2.1倍；北美四大云厂商2026年资本开支指引中值预计达7325亿美元、较2025年增长约94%；阿里、腾讯2026Q2资本开支合计1205亿元、同比增长108%；DDR5现货-合约溢价率一度达78%后重回升势。

二季度业绩印证细分景气线索：电子单季归母净利同比增长232.4%、非银金融134.8%、煤炭66.5%、医药生物12.5%；报告据此在AI算力之外，提示医药生物与红利板块的机会。

论述逻辑

8月出口同比增长25.0%、集成电路出口同比增速103.7%叠加经济结构向新向优 → 判断经济向好态势未变；美联储加息25BP落地且市场对紧缩的定价已较点阵图更鹰 → 估值端压力将获一定释放；国内货币政策延续“适度宽松” → 政策更可能以结构性工具和流动性精准投放为主；资金端中长期资金入市、公募规模扩张、两融企稳且向上弹性大，供给端IPO约600亿上下、净减持低位 → A股流动性供需扰动趋势性缓解、供给缓步改善；业绩端全A单季归母净利同比增长29.4%、AI驱动盈利高增，叠加沪指3900点下方风险有效出清、估值总体回归合理 → 预计A股震荡中逐步回升、三季报阶段为新一轮行情布局起点；由此推出“景气+红利”哑铃型配置，聚焦算力板块、医药生物与红利板块。