长城证券 大宗商品：原油，强基本面下地缘溢价的进一步加持

摘要

长城证券2026年9月14日能源化工周报认为，美伊冲突升级令地缘溢价进一步加持本已偏强的原油基本面，国际油价震荡冲高。 9月3日至9月9日当周，伊朗打击科威特美军基地、周末美伊互相袭击、美国打击伊朗哈尔克岛及港口附近油轮、胡塞武装袭击沙特石油设施接连发生，MarineTraffic数据显示霍尔木兹海峡船舶通行量下降28%至77艘次，供应长期中断担忧急剧升温。 基本面端，截至9月9日当周美国炼厂产能利用率97.8%，环比-0.2pct、较2021—2025年同期均值+6.8pct；商业原油库存环比下降391千桶、战略原油储备环比下降1244千桶并维持历史低位水平，炼厂高景气对需求形成托底。 同时EIA 9月月报因高油价将2026年Q1—Q4需求增量下修至0.4、-4.01、-2.01、-1.11百万桶/日，而OPEC 2026年7月原油产量增加163万桶/日至2363.2万桶/日。 报告静态平衡表显示2026年Q1、Q2、Q3、Q4供需过剩量分别为-20万桶/日、-20万桶/日、10万桶/日、-40万桶/日。 展望上维持此前观点：2026年Q4有望维持较高波动率、价格重心有望进一步上移，但需关注阶段性反复；旺季中国乃至东亚采买需求是现货端强势的直接原因，年底可关注柴油强势对燃料油的联动效应。 报告未给出个股评级或推荐标的。

主要观点

• 美伊冲突持续升级，国际油价震荡冲高：周初伊朗打击科威特美军基地、霍尔木兹海峡通行量低位支撑油价，周末美伊互相袭击，随后美国打击伊朗哈尔克岛及港口附近油轮、胡塞武装袭击沙特石油设施，供应担忧急剧升温，油价加速上行。

• 海湾航运压力明显加大：霍尔木兹海峡船舶通行量下降28%至77艘次，载货航次由45艘次降至33艘次，受制裁船只及影子船队通行数量从50艘次降至23艘次；曼德海峡通行量则回升9.7%至248艘次，红海航运运营韧性更强。

• 美国确认摧毁5艘伊朗原油油轮，其中一艘位于霍尔木兹海峡附近哈格岛周边；伊朗革命卫队宣布新限制区从恰巴哈尔延伸至阿曼湾和阿拉伯海，若新限制落地，可用运力将进一步压缩。

• 沙特阿美吉赞石油设施再遭袭击，一个月前一轮袭击曾导致该炼油厂部分产能临时中断，相关损失正在评估当中。

• 美国货币政策预期偏向按兵不动：CME FedWatch显示9月会议维持3.50%—3.75%区间概率升至65.6%，加息至3.75%—4.00%区间概率降至34.4%，整体加息预期有所降温。

• 炼厂维持高景气托底需求：截至2026年9月9日当周美国炼厂产能利用率97.8%，环比-0.2pct但较2021—2025年同期均值+6.8pct、较上年同期+2.9pct；炼厂原油输入量17586千桶/日，环比+90千桶/日、较上年同期+768千桶/日。

• 成品油消费分化：美国车用汽油总产出（表观需求）8551千桶/日，环比-371千桶/日、较上年同期+43千桶/日；蒸馏燃油总产出3678千桶/日，环比+288千桶/日、较上年同期+301千桶/日。

• 库存端对油价形成支撑：截至9月9日当周美国商业原油库存424069千桶、环比-391千桶，战略原油储备285360千桶、环比-1244千桶且较2021—2025年同期均值低152872.8千桶，维持历史低位水平；汽油库存206938千桶、环比+1269千桶，馏分油库存106274千桶、环比+2087千桶。

• EIA 9月月报因高油价下修需求：2026年Q1、Q2、Q3、Q4需求增量由前期0.51、-3.64、-1.45、-0.38百万桶/日下修至0.4、-4.01、-2.01、-1.11百万桶/日，非OECD国家为需求减少的主要区域。

• OPEC显著增产：2026年7月OPEC原油产量增加163万桶/日至2363.2万桶/日，其中沙特增加50.5万桶/日至735.2万桶/日，伊拉克增加65.1万桶/日至262.1万桶/日，伊朗增加3.7万桶/日至247.8万桶/日。

• 库销比与产销比偏紧：美国原油库存覆盖天数24.3天、环比-0.1天，馏分油库存覆盖天数28.6天、较2021—2025年同期均值-4.0天；汽油产销比1.09、柴油产销比1.45。

• 静态假设下报告平衡表显示2026年Q1、Q2、Q3、Q4供需过剩量分别为-20万桶/日、-20万桶/日、10万桶/日、-40万桶/日，多数季度供应存在缺口。

论述逻辑

• 地缘冲突升级推升供应担忧：伊朗打击科威特美军基地→周末美伊互相袭击→美国打击哈尔克岛及港口附近油轮、胡塞武装袭击沙特石油设施→伊朗宣布将设立新的海上制裁区域→霍尔木兹海峡通行量下降28%至77艘次→油价加速上行。

• 基本面偏强提供支撑：炼厂产能利用率97.8%维持高位、需求端有所托底→商业原油库存环比-391千桶、战略储备环比-1244千桶并处历史低位→原油库存覆盖天数24.3天低于季节性、平衡表显示2026年多数季度供需短缺→强基本面与地缘溢价共振。

• 由地缘与基本面推导结论：维持2026年Q4较高波动率、价格重心进一步上移的判断并提示阶段性反复→旺季中国乃至东亚采买需求是现货强势直接原因→成品油矛盾难以解决，年底关注柴油强势对燃料油的联动效应。

关键展望

• 2026年Q4有望维持较高波动率，价格重心有望进一步上移，但需关注阶段性反复的可能性。

• 旺季背景下中国乃至东亚采买需求扩大是近期现货端强势的直接原因，后续关注采买持续性。

• 成品油端矛盾难以解决：冬季柴油季节性取暖旺季以及厄尔尼诺带来的炼厂不稳定性加剧柴油矛盾，燃料油和柴油存在供应端组分重合，年底可关注柴油强势对燃料油的联动效应。

• 下周关注数据与事件：纽约联储制造业指数、美国零售销售、OPEC月报、IEA月报、美国钻井平台数、EIA与API原油库存周报以及国内成品油新一轮调价窗口。

• 风险提示：地缘局势大幅变化；美国或其他国家超预期释放战略储备；美国对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉制裁政策变化；OPEC增产兑现情况；其他不可抗力影响。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为原油基本面周度跟踪，全文未涉及个股评级、目标价或证券推荐。

关键图表

图1. 图表 1: 2026 年 9 月 11 日美联储后续降息概率

图2. 图表 5: 美国蒸馏燃油进口（千桶/日）

图3. 图表 8: 美国炼厂产能利用率（%）

图4. 图表 12: 年度需求增量分区域概览（百万桶/日）

图5. 图表 16: 美国原油出口量（千桶/日）

图6. 图表 20: 2026 年 7 月 OPEC 原油产量（千桶/日）

图7. 图表 23: 美国馏分油库存覆盖天数