瑞银全球策略：估值回归冲突前水平，投资者应如何重新配置投资组合？

原标题：260429 UBS Global Strategy：How should investors reallocate their portfolios as valuations return to pre~conflict levels？

摘要

2026年全球市场经历两次波动：2月科技股抛售和中东冲突。尽管风险资产承压，信用利差相对利率表现出韧性，导致收益率驱动而非利差驱动的重新定价。瑞银认为，私人信贷风险上升但被市场忽视，地缘政治风险偏向缓和。估值已回到冲突前水平，建议投资者优先考虑最大化收益且方向性敞口最小的套利交易。模型推荐增加合成信用β、延长欧美高收益长端久期、减少欧盟IG 3-5年敞口、增加CDX EM风险。欧洲1-3年IG的12个月损失概率低于15%，美国IG 1-3年也表现良好。

主要观点

• 2026年全球市场经历两次波动：2月科技股抛售和中东冲突。
• 信用利差相对利率表现出韧性，导致收益率驱动而非利差驱动的重新定价。
• 合成品抛售比现金更明显，反映对流动性对冲的高需求。
• 私人信贷风险上升但被市场忽视，投资者聚焦地缘政治。
• 风险平衡转向缓和，最悲观的投资者也不愿增加下行敞口。
• 估值已回到冲突前水平，建议优先考虑最大化收益且方向性敞口最小的套利交易。
• 模型建议：增加合成信用β（HY vs IG）、延长欧美HY长端久期、减少欧盟IG 3-5年敞口、增加CDX EM风险。
• 欧洲1-3年IG的12个月损失概率低于15%，美国IG 1-3年也表现良好。
• 英国IG 3-7年因政治动荡和能源冲击排名下降。
• 现金比CDS在套利-波动率基础上更具吸引力，因CDS波动率因对冲需求飙升。

论述逻辑

市场波动（科技抛售+中东冲突）→ 信用利差韧性（收益率驱动而非利差）→ 合成品抛售更明显（流动性对冲需求）→ 私人信贷风险被忽视（地缘政治焦点）→ 风险平衡转向缓和（投资者不愿增加下行敞口）→ 估值回归冲突前水平 → 建议最大化收益且最小化方向性敞口 → 模型推荐具体套利配置。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出更广泛的利差扩大（主要受私人信贷风险驱动）的论点仍然成立。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提供了模型建议的配置方向：增加合成信用β（HY vs IG）、延长欧美HY长端久期、减少欧盟IG 3-5年敞口、增加CDX EM风险；对于仅合成投资者，建议小幅减少CDX IG空头、维持CDX HY多头、维持欧洲vs美国多头、维持CDX EM空头。

关键图表

图1. 全球信用利差表现出显著韧性，尤其是相对而言

图2. 2014年以来跨资产套利波动率百分位

图3. CDX IG关键水平，对应OAS模拟结果

图4. CDX HY关键水平，对应OAS模拟结果

图5. Itrx Main关键水平，对应OAS模拟结果

图6. Itrx Xover关键水平，对应OAS模拟结果

图7. Itrx Xover中的CTA信号显示，未来4周内任何回升

图8. 各区域按期限分组的套利计算细节（利差）