摩根士丹利：半导体周报：财报周第二周（TXN、QRVO、LRCX、ALGM、SNDK、KLAC）

原标题：Semiconductors: Weekly: Earnings Week 2 (TXN, QRVO, LRCX, ALGM, SNDK, KLAC)

摘要

报告覆盖第二周财报季的六家半导体公司。德州仪器（TXN，UW）短期有上行但中期受限，预计3月季度营收环比增长1.2%，高于市场预期的-0.4%，但毛利率承压，估值偏高。Qorvo（QRVO，EW）预计12月季度业绩符合预期，HPA业务强劲但Android业务面临内存涨价风险。Allegro（ALGM，EW）预计12月季度营收处于指引高端，3月季度环比增长5.5%，受汽车和数据中心驱动。SanDisk（SNDK，OW）因NAND基本面强劲，目标价从273美元上调至483美元，预计3月季度营收29.4亿美元，毛利率52.6%。Lam Research（LRCX，EW）预计3月季度指引超预期，受台积电和中国需求推动。KLA（KLAC，OW）预计3月季度指引略高于市场预期，但更大上行在下半年。

主要观点

• TXN（UW）：12月季度营收预计44.31亿美元（环比-6.6%），符合市场预期；3月季度营收预计44.84亿美元（环比+1.2%），高于市场预期的-0.4%。毛利率承压，SepQ库存215天（10年均值约155天），预计2H26毛利率恢复至57.6%。数据中心收入同比增长50%，但仅占CY25营收约7%。估值约32倍NTM P/E，高于长期均值23倍，维持UW。
• QRVO（EW）：12月季度业绩预计符合预期，HPA环比增长17%，ACG环比下降14%。3月季度HPA中个位数增长，ACG环比下降约23%。Android业务面临内存涨价风险，FY26影响约2亿美元，FY27超过2亿美元。Skyworks/Qorvo收购进展顺利。
• ALGM（EW）：12月季度营收预计处于指引高端（环比+5%），高于市场预期的+3%。3月季度营收预计环比+5.5%，高于市场预期的+3.4%，受汽车和数据中心驱动。毛利率预计恢复至50%以上（MSe 50.3% vs 市场49.3%）。
• SNDK（OW）：NAND基本面强劲，企业级SSD需求推动，两个云客户订单接近全球供应10%。3月季度营收预计29.4亿美元（此前26.4亿），毛利率52.6%（此前48.3%），EPS 5.71美元（此前4.27美元）。CY26营收预计145.6亿美元，毛利率58.1%，EPS 33.75美元。目标价从273美元上调至483美元，基于周期盈利21美元和23倍PE。
• LRCX（EW）：过去四个季度平均超市场预期9%，预计3月季度营收56亿美元（市场53亿），风险偏上行（57-58亿）。驱动因素：台积电3nm扩产和中国BIS affiliate rule暂停一年。
• KLAC（OW）：1H CY26展望从“持平至小幅增长”上调至“低至中个位数增长”。预计3月季度营收33亿美元（市场32.8亿），风险偏上行（33.5-34亿）。DRAM是12月季度主要驱动，1H由Foundry Logic（台积电、英特尔、中国）引领。

论述逻辑

报告从财报季第二周各公司业绩预览出发，基于行业趋势、公司指引和供需动态，对每家公司给出评级和展望。TXN短期有季节性上行但中期受库存、毛利率和估值限制；QRVO业绩符合预期但Android风险；ALGM受益汽车和数据中心；SNDK受NAND涨价驱动大幅上调；LRCX和KLAC受设备需求拉动，指引有望超预期。

关键展望

• TXN：3月季度营收指引预计高于季节性，但CY26营收可能落在20-26亿美元框架低端；毛利率恢复需等到2H26。
• QRVO：Android业务在FY26/FY27面临约2亿美元以上逆风，内存涨价可能加剧影响。
• ALGM：3月季度营收环比增长5.5%，毛利率恢复至50%以上。
• SNDK：3月季度营收29.4亿美元，毛利率52.6%，EPS 5.71美元；CY26营收145.6亿美元，毛利率58.1%，EPS 33.75美元。
• LRCX：3月季度营收预计56亿美元，风险偏上行。
• KLAC：3月季度营收预计33亿美元，更大上行在JunQ和SepQ。

推荐标的

• SanDisk (SNDK.O)：OW，目标价从273美元上调至483美元，基于NAND强劲需求和盈利上调。
• Texas Instruments (TXN.O)：UW，目标价175美元，基于估值溢价和毛利率压力。
• Qorvo (QRVO.O)：EW，业绩符合预期，但Android风险。
• Allegro Microsystems (ALGM.O)：EW，汽车和数据中心驱动。
• Lam Research (LRCX.O)：EW，3月季度指引有望超预期。
• KLA Corp (KLAC.O)：OW，1H由Foundry Logic驱动。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。