国金宏观 20260920 原文

摘要

报告围绕中美近期博弈动向、AI前沿技术与算力竞争、以及国内“十五五”重大基建投资进行了全面梳理。 在中美博弈层面，地缘上中东局势对原油供给及美伊关系产生直接影响，红海航线受阻使绕行好望角航行时间较过去的2到3周翻倍；经贸领域双方预计延续购买协议与3000亿美元降关税豁免，同时中国车企赴美投资或通过技术授权合作盘活美国闲置产能。 在科技竞争层面，海外龙头呼吁AI安全并寻求放缓前沿模型发展，但本质或为倒逼监管构建壁垒，实际仍在加速算力军备竞赛；面对中美算力鸿沟（前沿算力去年差一个数量级，未来美国预计达6万EFLOPS而国内为几千），华为昇腾960提前至明年Q1发布，自主芯片研发与大项目投资仍居政策最高优先级。 国内基建方面，“十五五”规划了109项重大工程，重点聚焦“四纵四横两网”高等级内河航道建设（规划到2035年建成2.5万公里、现已建1.8万公里），内河航运成本仅为铁路的1/4、公路的1/15，有助于大幅降低内陆制造业物流成本；此外雅下水电（总投资1.2万亿）、川藏铁路、算力网与低轨星座等工程亦将成为托底增长与巩固制造业优势的关键支柱。

主要观点

• 红海曼德海峡与霍尔木兹海峡地缘冲突直接影响全球原油供给与亚欧航运，若绕行好望角运输时间将较过去2到3周翻倍，增加供应链压力。

• 中美经贸会谈延续前期惯例，核心仍在相互豁免3000亿美元关税加征，以及农产品、飞机、稀土等双向购买协议。

• 中国车企与产业链对美投资或采取合资或技术授权模式，如宁德时代向福特肯塔基州电池工厂提供技术授权以盘活闲置产能。

• 海外AI龙头宣扬AI自我递归改进（RSI）失控风险并呼吁行业放缓，但白宫与监管层认为其意在倒逼监管维持垄断，其自身算力扩张与采购并未放缓。

• 中美前沿训练算力差距仍在拉大，从去年的十余倍（约一个数量级）或进一步扩大至美国6万EFLOPS对中国数千EFLOPS的水平。

• 面对外部在算力、前沿模型及HBM等领域的封锁，自主研发是唯一出路；华为昇腾960芯片研发提速，预计将于明年Q1提前三季度发布。

• 广西平陆运河正式通航作为国家统筹建设的首条通江达海运河，将西南中西部省份出海通道直连北部湾港口，大幅改善物流节点。

• 内河水运具有显著成本优势，成本仅为铁路的1/4、公路的1/15，有助于降低工业原材料等大宗商品的物流成本以保持内陆制造业集群优势。

• 高等级航道规划到2035年达2.5万公里，目前已建成1.8万公里，未来十年需新修约7000公里（占近1/4），“十五五”重点推进汉湘桂和浙赣粤等工程。

• “十五五”规划109项重大工程，覆盖水利、交通、能源、新基建等领域，包括三峡水运新通道（总投资772亿元）、川藏铁路、雅下水电（总投资1.2万亿元）及算力网络建设。

论述逻辑

• 地缘冲突推升油价并阻断亚欧航线，促成中美在原油与航运安全上存在沟通诉求 -> 经贸层面以对等豁免3000亿美元关税和双向采购维持基本盘，产业层面探讨技术授权与合资合作 -> 科技层面海外呼吁AI减速实为巩固先发优势，中美前沿算力面临数量级差距，倒逼国产芯片自主研发提速（如华为昇腾960提前至明年Q1发布） -> 产业政策最优先保障科技与大工程投资，以“四纵四横两网”内河运河、雅下水电等“十五五”109项重大基建工程降低全社会物流与要素成本，巩固国内制造业集群竞争力。

关键展望

• Anthropic估值目标达2万亿美元，对应约1000亿美元ARR与20倍PS，预计于10月路演、11月推进上市。

• 华为昇腾960芯片研发进度超预期，预计提前至2027年Q1（提前三个季度）发布，支撑国内高端算力自给能力。

• 高等级内河航道规划到2035年达到2.5万公里，未来十年将新建7000公里；三峡水运新通道总投资772亿元，其中约550亿至650亿元将于“十五五”期间完成投入。

• 雅下水电总投资达1.2万亿元，于“十四五”末开工，“十五五”期间投资预计达2500亿至3500亿元。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（正文提及福特汽车、宁德时代合作案例，以及华为昇腾芯片进展与诺和诺德AI合作，均未提供股票投资评级或目标价）。