国泰海通证券 2026年8月PMI数据点评：需求改善初现，复苏基础尚待巩固

摘要

2026年8月制造业PMI为49.8%，较7月回升0.6个百分点，但已连续两个月低于荣枯线，经济仍处于结构性、不均衡的修复阶段。 需求修复明显快于生产：新订单指数大幅上升2.1个百分点至50.6%，生产指数上升0.5个百分点至50.4%，新订单上拉8月PMI 0.63个百分点，成为景气回升的主要牵引力。 企业规模分化显著，大型企业PMI为50.6%、重返扩张区间，中型企业回落0.3个百分点至49.4%，需求改善更多集中于头部企业。 外需方面，新出口订单上升0.5个百分点至50.1%、重返扩张区间，8月韩国前20日出口同比增速56%（7月为52.3%），出口有望保持强劲韧性。 非制造业方面，服务业商务活动指数49.3%与上月持平但行业分化，建筑业指数46.9%受极端天气及地方财政审慎制约表现疲软。 报告认为经济正处于“政策托底、需求改善、结构优化”的恢复阶段，下一阶段稳增长政策有望提速，需在扩内需、稳预期和定向纾困中小企业上持续加力；风险提示包括中东地缘风险不确定性及国内房地产需求修复或不及预期。

主要观点

• 8月制造业PMI为49.8%，较7月上升0.6个百分点，回升主因低基数效应、极端天气影响缓和及稳增长政策发力，但PMI已连续两个月处于荣枯线以下，恢复基础尚需巩固

• 大型企业PMI为50.6%（较7月升1.1个百分点）率先重返扩张区间，中型企业PMI为49.4%（降0.3个百分点）景气回落，小型企业PMI为47.9%（升0.5个百分点）仍处收缩，需求改善更多集中于头部企业

• 产需两端同步改善且均重返荣枯线上，需求端修复明显快于生产端：生产指数50.4%（升0.5个百分点），新订单指数50.6%（大幅上升2.1个百分点）

• 新订单指数、生产指数分别上拉8月制造业PMI 0.63个和0.13个百分点，需求成为景气回升的主要拉动力量

• 行业分化明显：装备制造业PMI 51.4%、高技术制造业PMI 52.9%持续位于扩张区间；消费品行业49.0%（升1.2个百分点）、高耗能行业47.9%（升0.9个百分点）改善但仍处收缩；电气机械、计算机通信电子产需指数均高于53.0%，化学原料、黑色金属冶炼均低于临界点

• 外需边际回升：新出口订单指数上升0.5个百分点至50.1%、重返扩张区间；8月韩国前20日出口同比增速56%（7月为52.3%），或反映AI相关需求仍较快增长，我国出口有望保持强劲韧性

• 价格指数明显反弹但购进涨幅远高出厂：主要原材料购进价格指数56.6%（升3.4个百分点），出厂价格指数50.4%（升2.6个百分点），两者差距扩大至6.2个百分点，企业成本端压力显著大于销售端，利润空间可能进一步收窄；有色金属冶炼两个价格指数均升至60.0%以上

• 企业补库意愿仍偏谨慎：采购量指数50.5%（升1.1个百分点）回升，但原材料库存48.1%、产成品库存48.4%均较7月下降0.2个百分点，更多是随产需改善而被动去库

• 服务业商务活动指数49.3%与上月持平但分化明显：邮政、电信广播电视及卫星传输、互联网软件及信息技术服务等行业指数均高于55.0%，批发、零售、资本市场服务等行业低于临界点

• 建筑业商务活动指数46.9%（较7月降0.1个百分点），受暴雨台风等极端天气影响施工进度放缓，更深层制约在于地方政府投资和举债冲动仍受严监管，基建发力空间有限

• 制造业内部景气分化边际收敛：装备制造与高技术制造持续扩张、保持较快增长，消费品与高耗能行业景气回升但仍处收缩区间

• 报告总体判断经济处于“政策托底、需求改善、结构优化”的恢复阶段，下一阶段政策需在扩大内需、稳定预期、改善营商环境上持续发力，尤其加大对中小企业的定向支持，促进不同规模、不同行业企业的均衡复苏

论述逻辑

• 8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8% → 主因低基数效应、极端天气影响缓和与稳增长政策发力共同推动，前期稳增长政策效果逐步显现

• PMI连续两月低于荣枯线、中型企业景气回落 → 表明经济仍处结构性、不均衡修复阶段，需求改善受益更多集中于大型企业

• 新订单回升幅度显著大于生产指数、新出口订单重返扩张并叠加韩国出口高增 → 内需拉动与外需韧性叠加，需求端成为景气回升的主要牵引力

• 购进价格涨幅远高出厂价格、剪刀差扩大 → 成本端压力显著大于提价能力，利润空间可能进一步收窄，企业补库谨慎、延续被动去库

• 服务业平稳但传统服务业低迷、建筑业受极端天气及财政审慎制约疲弱 → 非制造业复苏动能不足，恢复的均衡性有待增强

• 综合以上 → 经济处于“政策托底、需求改善、结构优化”的恢复阶段，下一阶段稳增长政策有望提速，重点在扩内需、稳预期和定向纾困中小企业

关键展望

• 下一阶段随着稳增长政策进一步落地见效，制造业景气水平有望继续改善，但经济恢复仍有待巩固

• 出口有望保持强劲韧性，外贸延续“总量稳、质量优、韧性强”的特征

• 三季度基建投资有望在财政节奏提速推动下边际改善、对建筑业景气度有所支撑，但“经常性查改政绩观偏差问题”下地方政府投资和举债冲动或仍受约束

• 风险提示：中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复或不及预期

推荐标的

• 报告为宏观快报点评，未明确给出推荐标的、评级或目标价