张峻豪 柳旭 孙乔容若 行业研究 行业深度 跨境电商系列专题六：柔性供应链出海样本，从SHEIN看中国跨境电商的远洋叙事

摘要

SHEIN成立于2012年，是全球快时尚电商龙头，覆盖全球160个市场和2.8亿活跃用户，2025年实现净收入418亿美元。 尽管短期受到美国关税政策变化等因素影响，但在全球时尚品类体量稳健增长且电商渗透率仍有提升空间的背景下，行业长期增长逻辑不变。 SHEIN凭借大规模自动化小单快返（LATR）的柔性供应链模式打造核心竞争力，实现最快5天补货及日均上新4700款，同时通过引入第三方卖家等平台化布局贡献了近半GMV和约11%的收入。 随着跨境电商监管趋严，头部企业凭借高效经营和品牌溢价优势将持续受益。 报告预计随着SHEIN未来上市，板块关注度将进一步提升，并重点推荐了全球布局深厚的消费电子出海龙头安克创新等标的。

主要观点

• SHEIN作为全球快时尚电商龙头，2025年净收入达418亿美元，覆盖2.8亿活跃用户。

• 营收结构区域日益多元化，2025年欧洲收入占比35.4%，美国占比24.1%，其他地区占比40.5%。

• 行业端全球时尚品类体量可观，预计到2030年全球时尚行业规模有望达到2.05万亿美元。

• SHEIN的核心竞争力在于大规模自动化小单快返（LATR）的柔性供应链，可实现最快5天补货，日均上新高达4700款。

• 公司积极向平台化转型，引入第三方卖家的商城模式已贡献了近半GMV及11%左右的收入。

• 受外部关税等因素影响，2026年一季度公司净利润出现9900万美元亏损，主因可转换可赎回优先股的公允价值变动。

• 毛利率维持高位并稳步提升，2023-2025年分别为60.2%/60.65%/67.9%。

• 营销端私域流量沉淀效果显著，直接访问流量已成为第一大流量来源，2026年6月占比达61.3%。

• 新兴市场拓展加速，2025年6-8月SHEIN APP全球下载量中，拉美地区以33.16%的比例排名第一。

论述逻辑

• 跨境电商通过匹配国内优质供应链与全球消费需求获得长期增长，在出海品牌化趋势及监管趋严背景下，头部企业的经营效率和品牌溢价优势凸显。

• 面对时尚品类短周期及高退货率特点，SHEIN依托大规模自动化小单快反（LATR）柔性供应链，实现了端到端的智能管理，取得了领先的上新和库存周转效率。

• 依托自身庞大的活跃用户基数和流量优势，公司不断向平台化拓展，引入第三方卖家和多品牌矩阵，打开了新的增长空间。

• 凭借已经建立的市场认知和全球化布局，SHEIN等头部平台能够有效抵御关税等外部风险，行业集中度有望进一步提升。

关键展望

• SHEIN的未来上市预期将进一步带动资本市场对整个跨境电商板块的关注度。

• 对标中美市场，欧洲、日本、沙特等消费力较强的海外区域电商渗透率仍较低，具有较大提升空间。

• 全球贸易环境恶化、关税增加等外部政策变动仍是短期内影响跨境电商企业盈利水平的重要风险因素。

• 除欧美市场外，公司正持续加码中东、东南亚、拉美等新兴市场布局，以打开远期增长空间。

推荐标的

• 安克创新：优于大市评级。推荐其为全球布局深厚、品牌认知度较高，且持续保持拓品布局的消费电子出海龙头。

• 赛维时代：暂无评级。推荐其为积极推进品类聚焦优化、渠道多元化扩张的头部跨境电商企业。

• 绿联科技：优于大市评级。推荐其为海外占比提升、渠道红利及产品质价比优势较高，并创新布局AI NARS产品的消费电子出海品牌。