野村：外汇 - 亚洲除日本

原标题：Foreign Exchange - Asia ex-Japan

摘要

野村报告基于美国财政部国际资本（TIC）数据和高频指标，分析了2025年12月至2026年2月中旬的跨境资金流。TIC数据显示，2025年12月流入美国组合资产的总净额放缓至658亿美元，低于11月的2119亿美元，但全年总流入达1.5万亿美元。其中，美国股票净买入稳定在963亿美元，而美国债券出现305亿美元的净流出。亚洲内部，新加坡和香港是12月美国组合资产的主要净买家，分别为293亿美元和115亿美元；印度和中国是主要净卖家，分别为48亿美元和30亿美元。2025年全年，新加坡、韩国和香港是美国资产的主要买家，而中国和印度是显著净卖家。高频数据显示，2026年1月以来流入美国组合资产（尤其是股票）可能有所回升，截至2月18日当周，美国股票基金净流入19亿美元，但债券基金小幅净流出1.21亿美元。日本投资者在2月第二周净卖出34亿美元外国资产，韩国散户继续净买入美国资产，但速度放缓。

主要观点

• 美国TIC数据显示，12月流入美国组合资产的总净额从11月的2119亿美元降至658亿美元，但2025年全年总流入达1.5万亿美元。
• 12月美国股票净买入稳定在963亿美元（11月为933亿美元），而美国债券出现305亿美元净流出（11月为净流入1186亿美元）。
• 亚洲内部，新加坡和香港是12月美国组合资产的主要净买家，分别为293亿美元和115亿美元；印度和中国是主要净卖家，分别为48亿美元和30亿美元。
• 2025年全年，新加坡、韩国和香港是美国资产的主要买家，分别净买入1396亿美元、923亿美元和638亿美元；中国和印度是显著净卖家，分别净卖出2086亿美元和565亿美元。
• 高频数据显示，自2025年12月以来，流入美国组合资产（尤其是股票）可能有所回升。
• 截至2月18日当周，美国股票基金净流入19亿美元，高于前一周的14亿美元；但债券基金净流出1.21亿美元，逆转了前一周的净流入3400万美元。
• 韩国散户在2月13日至19日期间继续净买入美国资产6.82亿美元，低于前一周的8.09亿美元；2月至今累计净买入41.8亿美元。
• 日本投资者在2月第二周净卖出34亿美元外国资产，高于第一周的13亿美元；其中外国债券净卖出32亿美元，外国股票净卖出1.69亿美元。
• 欧盟投资者12月净买入33亿美元美国组合资产，其中美国股票净流出3亿美元，美国债券净买入36亿美元。
• 避税天堂12月净买入716亿美元美国组合资产，包括618亿美元美国股票和98亿美元美国债券。
• 亚洲除日本（AeJ）12月净买入446亿美元美国资产，包括284亿美元美国股票和162亿美元美国债券。
• 台湾因当地假期，交易所上市的美元债券ETF无交易活动。

论述逻辑

报告从美国TIC数据入手，显示12月总流入放缓，但股票流入稳定、债券流出。接着，通过分解各地区（亚洲、欧盟、避税天堂）的买卖行为，揭示资金流向的结构性差异。然后，引入高频数据（截至2月18日当周）来推断近期趋势，发现美国股票基金流入增强，债券基金小幅流出。最后，聚焦日本和韩国投资者的最新动态，说明日本净卖出外国资产增加，韩国净买入放缓，从而形成对亚洲资金流动态的完整图景。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出TIC数据下一次发布（2026年3月18日）将揭示1月数据，且高频数据暗示1月流入可能已增强。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。