高盛 传奇生物（LEGN.US）：业绩回顾：二季度实现首次盈利20260812

摘要

高盛报告指出，传奇生物在2026年二季度首次实现盈利，调整后净利润达6300万美元，毛利率从一季度的42.3%大幅回升至64.5%。 盈利增长主要受益于Carvykti稳定的合作销售收入、6140万美元的里程碑授权许收入，以及一季度一次性制造扩张费用的消退。 管理层预计三、四季度调整后净利润将继续保持正值，并重申对2026全年实现公司层面调整后盈利的信心（高盛预测为8400万美元）。 除了核心产品Carvykti，公司战略重点正向体内CAR-T管线转移，预计年底前提交美国IND并在下半年公布多项临床数据催化剂。 基于DCF模型，高盛维持其“买入”评级，并将12个月目标价微调至40.70美元，对应86.4%的上涨空间。

主要观点

• 二季度首次实现盈利：调整后净利润达6300万美元，而一季度为净亏损1100万美元。

• 毛利率显著恢复：二季度毛利率达64.5%，而一季度为42.3%，主要系一季度制造扩张的一次性支出消除。

• 收入端表现强劲：得益于Carvykti的稳定销售合作收入以及由商业扩张触发里程碑付款带来的6140万美元授权收入。

• 运营费用控制优于预期：二季度运营费用为1.92亿美元（同比增加8%），低于高盛预期的1.99亿美元。

• 全年盈利可期：尽管毛利率存在波动，管理层预计三季度和四季度调整后净利润将持续为正，并重申对2026全年实现调整后盈利的信心。

• 战略方向维持不变：近期CEO黄博士卸任属于领导层过渡而非战略转变，体内CAR-T项目仍是公司的最高优先级。

• 下半年临床催化剂丰富：计划年底前提交LB2501的美国IND，LB2102的一期数据将在WCLC26上展示，并预计在下半年主要学术会议上更新中国一期临床读出。

论述逻辑

• 事件到业绩的传导：Carvykti销售稳健及6140万美元里程碑收入提振了总收入，叠加制造扩张一次性费用消退带来的毛利率修复（至64.5%），以及低于预期的运营开支控制，共同推动了二季度首次实现6300万美元的调整后净利润。

• 估值逻辑链条：根据二季度的强劲盈利表现、调整后的短期毛利率预期以及微调的运营支出预测，高盛更新了2026-2028年EPS预测，并微幅上调了基于DCF的12个月目标价。

• 投资价值判断：考虑到一线多发性骨髓瘤（1L MM）的潜力尚未在股价中充分体现，且市场对产能扩张的预期相对保守，高盛认为当前估值偏低，维持买入评级。

关键展望

• 目标价与评级：维持“买入”评级，12个月目标价微调至40.70美元（前值40.50美元），基于9%的贴现率和1%的终值增长率。

• 短期盈利预期：管理层预计三季度和四季度的调整后净利润将继续保持正值，2026全年将实现公司层面的调整后盈利。

• 临床数据与审批里程碑：预计2026年底前提交LB2501的美国IND，LB2102一期数据将在WCLC26展示，LB2505将在中国启动IIT，CARTITUDE-5结果将于2027年公布。

推荐标的

• 传奇生物 (LEGN.US)：评级为买入；当前股价21.83美元，12个月目标价40.70美元，隐含上涨空间86.4%。推荐逻辑系看好其作为全球细胞疗法领导者的潜力及当前被低估的估值。