山西证券 赵晨希 投资策略 市场策略 策略周报：价值防御为主，业绩龙头为辅

摘要

本周（8月17日—8月21日）A股呈“冲高—急跌—弱反弹”三段式走势，主要指数普遍下跌：科创50以3.73%领跌、周三单日大跌6.89%，创业板指、中证1000跌幅超2%，上证指数仅微跌0.56%，价值风格显著占优、大盘股相对抗跌。 行业层面石油石化（+5.38%）、有色金属（+3.26%）、银行（+3.06%）领涨，传媒（-4.71%）、计算机（-4.24%）、综合（-4.15%）领跌。 量能冲高后持续缩量，周三成交额达25,300.11亿元，周五萎缩至18,922.56亿元；超大单、大单全周分别净流出784.49亿元和1,206.16亿元，小单净流入1,936.62亿元，周三下跌家数占比高达91.38%，情绪一度陷入冰点。 估值方面，东方财富全A滚动市盈率18.24倍、历史分位回落至88%，科创50（95%）、中证500（91%）分位仍高于90%。 拥挤度指标显示前5%个股成交额占比周三冲至51.31%后两日骤降至38.28%。 宏观层面7月经济数据全面走弱（固定资产投资累计同比-6.7%、新增人民币贷款-3,400亿元、LPR按兵不动），基本面与流动性均难支撑增量资金入场，存量博弈为主。 报告判断当前行情大概率以价值防御延续为基准，仓位建议中性偏防御，超配石油石化、银行、交通运输、公用事业等价值防御核心，回避传媒、计算机、建材、地产、化工、钢铁等趋势向下领域，后续重点跟踪成交额能否重回2.2万亿元以上、主力资金止血及中报与8月数据企稳三类信号。

主要观点

• 本周A股整体回落、主要指数普跌：科创50以3.73%的跌幅领跌，创业板指（-2.23%）、中证1000（-2.16%）跌幅居前，上证指数相对抗跌仅微跌0.56%，东方财富全A下跌1.02%

• 周内剧烈震荡、大起大落：周一科创50大涨4.14%，周三全市场重挫（科创50下跌6.89%、创业板指下跌6.26%、深证成指下跌5.01%），周四五小幅反弹但未收复失地

• 价值与成长风格剧烈切换后价值占优、大盘抗跌：申万大盘指数全周下跌1.08%跌幅最小；全指价值全周上涨1.23%，全指成长全周下跌1.24%，价值风格重新占据主导

• 行业呈“周期价值涨、科技消费跌”：石油石化、有色金属、银行区间涨幅分别达5.38%、3.26%、3.06%；传媒、计算机、综合、建筑材料、食品饮料、国防军工跌幅居前，分别达-4.71%、-4.24%、-4.15%、-4.09%、-3.89%、-3.83%

• 量能冲高后持续缩量：周三成交量1,277.70亿股、成交额25,300.11亿元为周内高点，周五分别降至997.13亿股、18,922.56亿元，整体在1.89万亿至2.53万亿区间波动，资金进场意愿犹豫

• 成交高度集中于电子板块：电子行业以722.10亿股成交量、3.30万亿元成交额居各行业之首，通信（9,753.91亿元）、医药生物（8,926.08亿元）、机械设备（8,770.66亿元）构成核心成交密集区，美容护理、综合、钢铁成交低迷

• 波动与换手分化明显：创业板指波动率最高（周内2.36%至3.13%）、上证50最低（0.24%至0.37%）；电子以5.00%日均换手率居首，农林牧渔（4.96%）、通信（4.95%）紧随，银行以0.68%垫底

• 主力资金大幅流出：超大单全周净流出784.49亿元（周三单日净流出1,131.41亿元），大单全周净流出1,206.16亿元，小单大幅净流入1,936.62亿元（其中周三净流入1,457.12亿元）

• 价值与农业板块获资金青睐：农林牧渔、交通运输、煤炭等行业净流入居前，分别达31.89亿元、12.31亿元、5.49亿元；特大单净买入有色金属49.83亿元、农林牧渔31.32亿元、机械设备24.14亿元居前

• 拥挤度快速消化：前5%个股成交额占比周三冲至51.31%的周内峰值，周四骤降至41.63%、周五续降至38.28%，两个交易日回落约13个百分点；宏观层面7月经济数据全面走弱，固定资产投资累计同比-6.7%、新增人民币贷款-3,400亿元、LPR按兵不动，存量博弈与结构分化仍是主旋律

论述逻辑

• 从走势出发：本周“冲高—急跌—弱反弹”三段式中价值显著优于成长，主力资金全周净流出1,990.65亿元，电子、通信、计算机包揽行业净流出前三位

• 资金流向与行业表现互相印证：农林牧渔、交通运输、煤炭、石油石化等仅有的净流入行业同时位居涨幅榜前列，由此推断资金撤离科技成长、转向低估值价值红利的趋势基本确立

• 宏观约束验证：7月经济数据全面走弱、LPR未降息，基本面与流动性均难支撑增量资金强势入场，存量博弈与结构分化仍是主旋律

• 估值约束：科创50估值分位约95%的高位尚未消化充分，制约科技板块全面反扑

• 得出行情判断：当前行情大概率以价值防御延续为基准，超跌反弹或加速调整的概率不大——周三恐慌抛售释放较充分、周五成交缩至1.89万亿元已现地量特征，但短期缺乏明确催化剂，故仓位建议中性偏防御

• 落到配置：以价值防御为盾、业绩龙头为矛，按高股息+低估值+资金流入标准形成超配、标配、低配、回避四档行业配置

关键展望

• 信号一：两市日成交额能否重回2.2万亿元上方并持续，决定反弹高度

• 信号二：主力资金尤其科技板块能否止血转为持续净流入

• 信号三：8月下旬中报密集披露与8月高频数据能否边际企稳——企稳则“利空出尽”逻辑成立，继续恶化则防御仓位需进一步收缩

• 风险提示涵盖八类：宏观与政策不确定性、外部冲击与地缘风险、流动性与资金面波动、经济数据与盈利预期下修、市场结构与交易性风险、行业与主题轮动过快、估值与性价比反转、事件驱动与监管政策风险

推荐标的

• 超配：石油石化、银行、交通运输、公用事业等高股息+低估值+资金流入的价值防御核心

• 标配：有色金属、煤炭、医药生物、电子等有支撑但有限制、控制仓位观望领域

• 低配：通信、食品饮料、非银、国防军工等短期承压、等待右侧信号领域

• 回避：传媒、计算机、建材、地产、化工、钢铁等基本面恶化、趋势向下领域