高盛：日本科技：上调WFE展望：强劲周期将在CY26-27延续；推荐买入Ebara、TEL和Ulvac

原标题：Raise WFE outlook: Strong cycle to continue in CY26-27; highlight Buy-rated Ebara, TEL, and Ulvac

摘要

高盛大幅上调2026-2028年WFE市场预测，预计CY26年WFE达1320亿美元（同比+20%），CY27年达1600亿美元（同比+21%），CY28年达1740亿美元（同比+9%），主要受AI半导体需求持续强劲推动，尤其是先进逻辑和DRAM领域。报告指出，自2025年11月底以来，设备制造商的询单/订单大幅上升，导致供需趋紧。高盛将覆盖的五家前端设备公司12个月目标价平均上调11%，并重点推荐买入评级的Ebara、东京电子（TEL）和Ulvac，认为这些公司在盈利上行空间和利润率改善方面具有优势。同时维持对SCREEN Holdings的卖出评级，因其利润率扩张相对缓慢。

主要观点

• 高盛将CY26年WFE预测从1240亿美元（同比+11%）上调至1320亿美元（同比+20%），CY27年从1320亿美元（同比+6%）上调至1600亿美元（同比+21%），CY28年从1440亿美元（同比+9%）上调至1740亿美元（同比+9%）。
• 上调主要反映DRAM和先进逻辑/代工领域的强劲投资意愿，三大DRAM制造商投资持续强劲，且传统DRAM（DDR、LPDDR）供需同样紧张。
• NAND方面，主要存储制造商优先DRAM投资，对NAND投资谨慎，但专用NAND制造商因无洁净室限制，预计在代际升级投资下有一定扩张。
• 逻辑/代工方面，台湾代工厂在先进制程节点投资强劲，韩国代工厂预计出现一定复苏。
• 尽管年初至今股价上涨，高盛认为盈利超预期的股票仍有显著上行空间，尤其是与共识预期相比。
• 盈利差异取决于两个因素：（1）应用/客户组合差异；（2）利润率变化程度。
• 重点推荐买入Ebara（6361.T），因其对先进代工客户敞口大，订单动能加速；东京电子（8035.T），因其在DRAM应用中有多条高份额产品线（利润率较高）；Ulvac（6728.T），因半导体相关订单/销售占比提升有望提高利润率。
• 维持SCREEN Holdings（7735.T）卖出评级，尽管受益于先进代工客户投资增加，但中国新兴客户占比下降及增长投资增加导致利润率扩张相对缓慢。
• 高盛将目标价参考期向前滚动6个月：Ebara从FY12/26-FY12/27均值改为FY12/27；TEL和SCREEN从FY3/27改为FY3/27-FY3/28均值；Lasertec和Ulvac从FY6/27改为FY6/27-FY6/28均值。

论述逻辑

自2025年11月底以来，半导体设备制造商询单/订单大幅上升 → AI半导体需求持续强劲导致先进逻辑和DRAM供需趋紧 → 主要半导体制造商上调资本支出展望 → 高盛据此上调WFE预测，主要针对代工和DRAM应用 → 新预测下，覆盖公司盈利有上行空间 → 根据应用/客户组合和利润率变化筛选个股，推荐Ebara、TEL和Ulvac。

关键展望

报告明确提到：WFE市场在CY26-27年将保持强劲增长，DRAM和先进逻辑/代工是主要驱动力；NAND投资因制造商策略分化而有限；中国WFE需求预计保持稳定但占比下降（从2024年38%降至2028年25%）。报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含验证点为设备订单和制造商资本支出数据。

推荐标的

• Ebara (6361.T)：买入，12个月目标价6,600日元（此前5,900日元），当前股价5,638日元，上行空间+17%。理由：对先进代工客户敞口大，订单动能加速。
• Tokyo Electron (8035.T)：买入，12个月目标价50,000日元（此前44,000日元），当前股价43,960日元，上行空间+14%。理由：DRAM应用产品线份额高，利润率相对较高。
• Ulvac (6728.T)：买入，12个月目标价10,900日元（此前9,500日元），当前股价10,410日元，上行空间+5%。理由：半导体订单占比提升有望提高利润率。
• Lasertec (6920.T)：中性，12个月目标价28,000日元（此前27,000日元），当前股价30,640日元，下行空间-9%。
• SCREEN Holdings (7735.T)：卖出，12个月目标价16,500日元（此前14,600日元），当前股价21,980日元，下行空间-25%。理由：利润率扩张相对缓慢。

关键图表

Exhibit 1: 反映DRAM和先进逻辑/代工强势：我们的新旧WFE预测

Exhibit 2: 中国以外WFE需求驱动CY26-27增长（但中国预计保持稳定）：按应用和区域的WFE趋势

Exhibit 3: 维持Ebara、TEL和Ulvac买入评级：评级及新旧12个月目标价

Exhibit 4: Ebara对先进代工敞口高：精密机械/电子部门新设备销售 vs. WFE市场按应用

Exhibit 5: 东京电子对DRAM敞口相对较高：新设备销售组合按应用 vs. WFE市场

Exhibit 6: SCREEN Holdings利润率变化相对较小：五家前端SPE公司FY25至FY26营业利润率变化

Exhibit 7: 盈利预测反映WFE强势；买入评级的Ebara、TEL和Ulvac预计较共识有10%以上上行空间：新旧盈利预测 vs. 共识

Exhibit 8: 目标价风险与方法论