2026-09-05 · 华泰证券 · 宏观策略

宏观动态点评：非农大超预期，加息骑虎难下

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摘要

华泰证券宏观团队点评2026年8月美国非农数据：新增非农16.2万，大幅高于彭博一致预期的5.6万，前两个月累计上修5.5万；失业率在劳动参与率超预期上行0.2pp至61.6%的背景下仍维持4.1%低位，小时工资环比回升至0.3%、同比放缓0.1pp至3.1%均符合预期，每周工时超预期上行0.1pp至34.4小时。结构上，私人部门新增就业大幅回升5.6万至12.7万（6-8月均值7.5万），主要来自此前异常偏弱的休闲酒店（反弹8.3万至6.2万）、地方政府教育（大幅上升9.9万至4.2万）等分项回补，政府部门新增由-5.0万升至3.5万，商品部门增加1.2万至4.1万。薪资方面，小时薪资三个月环比折年增速上行0.2pp至2.8%，服务部门时薪环比升0.16pp至0.27%，商品部门放缓0.10pp至0.23%。报告认为，在Jackson Hole会议沃什近乎“完美”的鹰派讲话引导下，本次数据近乎完美呼应其鹰派立场，除非8月CPI显著放缓，否则联储9月不加息难以维持公信力，公信力甚至可能弱于8月Jackson Hole会议之前。市场已快速重定价：截至北京时间9月4日21点50分，2026年底加息预期上行4bp至36bp，9月加息概率由50%升至62%左右；2年、10年期美债收益率分别上行4bp、2bp至4.37%、4.77%，美元指数上涨0.1%至99.1，COMEX期金下跌1.1%，标普期货下跌0.2%。报告并提示，若8月通胀未进一步放缓，“就业数据过强+去通胀进程反复”或推动以沃勒为代表的中性票委9月转向加息；风险提示为通胀数据超预期降温、美国政策公信力超预期走弱。

主要观点

8月新增非农16.2万，大幅高于彭博一致预期的5.6万，前两个月累计上修5.5万，失业率维持4.1%低位，显示美国就业市场韧性或偏强

工资与工时数据不弱：小时工资环比增速回升至0.3%、同比放缓0.1pp至3.1%均符合预期，每周工作时长超预期上行0.1pp至34.4小时

新增就业主要来自此前异常偏弱分项的回补：私人部门新增非农大幅回升5.6万至12.7万，6-8月均值达7.5万；服务部门升温4.4万至8.6万，其中休闲酒店大幅反弹8.3万至6.2万，教育和保健服务上行1.7万至2.9万

政府部门新增就业由前月的-5.0万升至3.5万，主要来自地方政府教育就业在上个月回落后反弹（大幅上升9.9万至4.2万）；信息业新增就业转负，零售业和运输仓储业回落

商品部门8月新增非农就业增加1.2万至4.1万，制造业、建筑业、采矿业分别回升0.2万、0.4万、0.6万

薪资动能回升：小时薪资三个月环比折年增速上行0.2pp至2.8%；分项看服务部门时薪环比升0.16pp至0.27%（金融活动和休闲酒店大幅升温），商品部门放缓0.10pp至0.23%

劳动参与率超预期上行0.2pp至61.6%，主要来自本土25-34岁、55-64岁人群分别上行0.6pp、0.9pp，海外出生人口延续走弱；家庭调查口径就业8月增长56.9万，使失业率维持在4.1%

核心判断：本次数据近乎完美呼应沃什在Jackson Hole的鹰派立场（判断通胀风险更高、就业市场稳定），使联储9月不加息的“借口”更难寻觅，不加息对公信力的风险越来越大，甚至可能弱于8月Jackson Hole会议之前

市场即时重定价：截至北京时间9月4日21点50分，2026年底加息预期上行4bp至36bp，9月加息概率由50%升至62%左右；2年、10年期美债收益率分别上行4bp、2bp至4.37%、4.77%，美元指数上涨0.1%至99.1，COMEX期金下跌1.1%，标普期货下跌0.2%

票委动向：近期理事沃勒以出现通胀放缓迹象为由转鸽，使市场加息预期一度明显降温，以沃勒为代表的中性票委多为数据依赖；除非8月通胀进一步放缓，否则“就业数据过强+去通胀进程反复”或推动中性票委9月转向加息

论述逻辑

8月非农16.2万大超预期（预期5.6万）+前两个月累计上修5.5万+失业率维持4.1%低位 → 就业市场韧性偏强，且此前异常偏弱的休闲酒店、地方政府就业出现回补 → 数据近乎完美呼应沃什Jackson Hole鹰派立场（通胀风险更高、就业市场稳定）→ 联储9月不加息“借口”难寻、公信力风险持续上升 → 除非8月CPI显著放缓，否则“就业过强+去通胀反复”或推动中性票委9月转向加息