摩根大通 味之素（2802.T）：维持“增持”评级：ABF与CDMO驱动高增长，可通过提价消化中东局势影响

摘要

摩根大通维持味之素（2802.T）“增持”评级，将目标价由2026年12月的6,500日元上调至2027年12月的6,800日元，报告日股价为5,721日元。 基于一季度业绩强劲，分析师上调盈利预测，FY2026/2027/2028营业利润预期分别为2,200亿、2,650亿、3,150亿日元，同比增长21%、20%、19%，并预计FY2026-30营业利润以19%的年化速度持续快速增长。 增长引擎来自独特业务组合：ABF一季度销售额同比增长60%，预计FY2026-2028分别增长40%、30%、25%；CDMO受益于核酸药物与基因治疗市场扩张及公司技术优势，且医疗健康业务轻资产、可产生强劲自由现金流。 调味品与食品方面，中东局势或使FY2026成本最多增加250亿日元，但按当前油价实际增幅可能低于200亿日元；该业务FY2025销售额约7,500亿日元（海外超5,000亿），低个位数提价即可对冲，公司可自2Q起通过提价完全消化成本压力。 报告预计ROE将由FY2026接近19%升至FY2028的30%（原文另标注FY3030达40%），叠加每年约1,300亿日元回购等积极股东回报；目标价基于FY2027 EPS的37倍合理市盈率设定。

主要观点

• 上调盈利预测：FY2026营业利润预期2,200亿日元（同比+21%，前次预测2,120亿，公司指引2,020亿），FY2027为2,650亿（+20%，前次2,526亿），FY2028为3,150亿（+19%，前次2,947亿）

• ABF一季度销售额同比增长60%，受高性能基板拉动，量增之外单价与产品组合亦改善；预计FY2026/27/28销售额分别增长40%、30%、25%

• CDMO业绩季度间有波动，但鉴于核酸药物与基因治疗市场增长及味之素技术优势，收入增长与盈利能力改善大概率延续

• 以ABF和CDMO为核心的医疗健康及其他业务为轻资产模式，有望支撑强劲的自由现金流生成

• 中东局势或使FY2026成本最多上升250亿日元，但按当前原油价格，实际增幅可能保持在200亿日元以下

• 调味品领域味之素市场份额高、定价能力强；该业务（不含商用）FY2025销售额约7,500亿日元（海外超5,000亿），低个位数百分比提价即足以抵消成本上升，自2Q起提价可完全吸收

• 调整后EPS上调：FY2027E由140.39日元升至146.20日元（+4.1%），FY2028E由175.66日元升至184.89日元（+5.3%）

• 盈利高增长叠加积极股东回报：报告预计ROE在FY2026接近19%、FY2028达30%（原文另写FY3030达40%）；预测期内每年股票回购维持约1,300亿日元

• 财务预测显示营收由2027/3E的1.74万亿日元增至2029/3E的1.966万亿日元，毛利率由37.7%升至40.6%，ROE由17.7%升至29.7%，每股股息由48日元升至90日元

• 估值方法不变：对FY2027 EPS预测应用37倍合理市盈率以设定目标价，自由现金流在预测期内由1,094亿日元逐步升至2,789亿日元（至31/3E）

论述逻辑

• 1Q业绩强劲 → 上调FY2026起营业利润与调整后EPS预测（FY2026 +21%、FY2027 +20%、FY2028 +19%）

• 独特业务组合（食品稳定增长+ABF高增长+CDMO结构改善）→ FY2026-30营业利润年化19%快速增长；医疗健康业务轻资产→强劲自由现金流

• 中东局势→调味品与食品成本上升（公司口径最多250亿日元，当前油价下或低于200亿日元）→ 但品牌定价权强、7,500亿日元销售基数大 → 低个位数提价即可对冲 → 2Q起提价可完全消化成本压力

• 盈利快速增长+轻资产现金流+积极股东回报 → ROE由FY2026接近19%升至FY2028的30%（原文另标注FY3030达40%）

• FY2027 EPS预测×37倍合理市盈率 → 目标价由2026年12月的6,500日元上调至2027年12月的6,800日元 → 维持“增持”评级

关键展望

• 评级“增持”，目标价6,800日元（2027年12月），前值为6,500日元（2026年12月）；报告日股价5,721日元

• ABF销售增速路径：FY2026同比+40%、FY2027 +30%、FY2028 +25%

• FY2026-30营业利润预计以19%年化速度增长；ROE路径为FY2026接近19%、FY2028达30%、原文另标注FY3030达40%

• 验证点：公司自2Q起提价以消化中东局势带来的成本上升（实际增幅或低于200亿日元）

• 股东回报持续加码：预测期内每年回购约1,300亿日元，每股股息由2027/3E的59日元升至2029/3E的90日元

推荐标的

• 味之素（2802.T / 2802 JP）：维持“增持”评级，目标价6,800日元（2027年12月），现价5,721日元（2026年8月17日）。理由：ABF与CDMO驱动的独特业务组合带来FY2026-30年化19%的营业利润增长，品牌定价权可通过2Q起提价消化中东成本冲击，轻资产医疗健康业务支撑强劲自由现金流与ROE抬升，目标价基于FY2027 EPS的37倍合理市盈率