瑞银：亿纬锂能（300014）一季度出货量快速增长；毛利率承压

原标题：UBS EVE Energy（300014）Rapid shipment growth in Q126； GPM under pressure

摘要

瑞银发布亿纬锂能2026年一季度业绩快评。公司EV电池出货量同比增长40.9%至14.34GWh，ESS电池出货量同比增长60.8%至20.38GWh，总出货量同比增长52%。受益于出货量快速增长，一季度收入同比增长61.6%至206.8亿元，净利润同比增长31.3%至14.5亿元，经常性净利润同比增长36.3%至11.1亿元。但毛利率同比下降3.1个百分点、环比下降2.7个百分点至14.0%，主要受原材料涨价、低毛利ESS电池占比提升及业务结构变化影响。管理层指引2026年出货目标超200GWh，主要驱动力包括与国内EV OEM深化合作、大圆柱电池订单放量及国内外ESS需求增长。公司维持2026-28年盈利预测基本不变，基于19倍2027年预期PE给出目标价75.80元，维持中性评级。

主要观点

• 亿纬锂能2026年一季度EV电池出货量14.34GWh，同比增长40.9%，受益于新订单和新客户获取。
• ESS电池出货量20.38GWh，同比增长60.8%，受下游强劲需求驱动。
• 一季度总收入206.8亿元，同比增长61.6%；净利润14.5亿元，同比增长31.3%；经常性净利润11.1亿元，同比增长36.3%。
• 毛利率同比下降3.1个百分点、环比下降2.7个百分点至14.0%，因多种原材料价格在一季度显著上涨。
• 公司正与下游客户就原材料涨价进行价格谈判，但成本传导可能需要时间。
• 管理层指引2026年出货目标超200GWh，主要驱动力包括：1）与Xpeng、Leapmotor、Geely等国内EV OEM深化合作；2）大圆柱电池订单放量，2026年相关出货目标13GWh以上；3）国内ESS需求强劲及海外ESS订单增长。
• 公司年初至今已宣布230GWh产能扩张，包括惠州和荆门各60GWh、启东50GWh、上杭60GWh。
• 瑞银维持2026-28年盈利预测基本不变，基于19倍2027年预期PE给出目标价75.80元。
• 评级为中性，预测股价上涨空间4.1%，股息收益率0.7%，总回报4.8%，低于市场回报假设6.8%。
• 主要下行风险包括EV需求疲软、原材料成本大幅上升、锂电池价格下跌、订单和产能爬坡慢于预期。

论述逻辑

报告从一季度出货量数据出发，指出EV和ESS电池出货量均实现高速增长，带动收入和利润大幅提升。但毛利率显著下滑，原因包括原材料涨价、低毛利ESS业务占比提高及业务结构调整。尽管公司正与客户谈判成本传导，但短期毛利率仍承压。管理层给出2026年超200GWh的出货目标，并已加速产能扩张，瑞银据此认为出货量增长可持续，但盈利风险来自毛利率压力。估值方面，瑞银维持PE估值法，目标价75.80元，对应19倍2027年预期PE，评级中性。

关键展望

• 2026年出货目标超200GWh，主要依赖EV OEM合作深化、大圆柱电池订单放量及ESS需求增长。
• 毛利率压力能否缓解取决于原材料价格走势及成本传导谈判进展。
• 产能扩张加速，年初至今已宣布230GWh新增产能。
• 瑞银维持2026-28年盈利预测不变，目标价75.80元，中性评级。
• 报告未明确未来催化剂或具体时间窗口。

推荐标的

• 亿纬锂能（300014.SZ）：评级中性，目标价75.80元（基于19倍2027年预期PE），当前价格72.81元（2026年4月24日）。

关键图表

• 关键数据和指标
• 盈利预测与估值表
• 预测回报
• 公司描述
• 估值方法与风险声明
• 定量研究回顾
• 全球股票评级定义
• 公司披露
• 股价与目标价历史走势图