瑞银：每周检查：医疗人员配置与急性后期护理跑赢大盘，美国医疗支出上升，管理式医疗CEO将出席听证会

原标题：Weekly Check-Up: Medical Staffing and Post-Acute Care Outperform, US Health Care Spending Up, Managed Care CEOs to Testify

摘要

截至1月16日当周，医疗服务股上涨0.6%，跑赢标普500（-0.4%）和更广泛的医疗指数（-0.2%）。医疗人员配置板块（+11.1%）和急性后期护理板块（+3.6%）表现最佳，而透析（-5.4%）和精神科医院（-8.6%）落后。管理式医疗下跌1.5%，医院下跌2.4%。覆盖范围内，AMN（+24.2%）和OPCH（+13.3%）表现最佳，EHTH（-8.5%）和ACHC（-13.7%）落后。2024年美国医疗支出总计5.3万亿美元，同比增长7.2%，与2023年7.4%的增速基本一致。CMS指出，连续两年超过7%的增长是由于美国人寻求的护理水平高于保险公司的预期。1月22日，多家管理式医疗CEO将出席能源与商业小组委员会听证会，重点关注可负担性。2025年 deceased kidney donors 数量同比下降约4%，available kidneys 十多年来首次下降。

主要观点

• 截至1月16日当周，医疗服务股上涨0.6%，跑赢标普500（-0.4%）和医疗指数（-0.2%）。
• 医疗人员配置板块（+11.1%）和急性后期护理板块（+3.6%）表现最佳；透析（-5.4%）和精神科医院（-8.6%）落后。
• 管理式医疗下跌1.5%，医院下跌2.4%。
• 覆盖范围内，AMN（+24.2%）和OPCH（+13.3%）表现最佳；EHTH（-8.5%）和ACHC（-13.7%）落后。
• 2024年美国医疗支出总计5.3万亿美元，同比增长7.2%，与2023年7.4%的增速基本一致。
• CMS指出，连续两年超过7%的增长是由于美国人寻求的护理水平高于保险公司的预期。
• 私人健康保险 enrollment 从2023年的2.07亿增至2024年的2.143亿，包括ACA市场 enrollment 2110万。
• Medicaid enrollment 从2023年的9220万降至2024年的8430万。
• 医疗支出占GDP比重从2023年的17.7%升至2025年的18%，个人医疗支出增长8.9%。
• 1月22日，UNH CEO Stephen Hemsley、CVS CEO David Joyner、ELV CEO Gail Boudreaux、Cigna CEO David Cordani 和 Ascendiun CEO Paul Markovich 将出席听证会，重点关注可负担性。
• 2025年 deceased kidney donors 从2024年的15,937例降至15,274例，同比下降约4%；available kidneys 十多年来首次下降。

论述逻辑

报告首先回顾了当周医疗服务板块表现，指出医疗人员配置和急性后期护理跑赢大盘，而透析和精神科医院落后。随后，报告引用CMS数据说明2024年美国医疗支出增长7.2%，并分析增长原因（美国人寻求更高水平护理）。接着，报告预告了管理式医疗CEO听证会，强调可负担性议题。最后，报告提及肾脏捐赠数量下降，并附有多个图表展示周度表现、HOLT分析、覆盖公司概览等。

关键展望

• 1月22日管理式医疗CEO听证会，关注可负担性及计划、PBM及其子公司的角色。
• UNH近期宣布试点项目加速向部分农村医院支付MA款项，关注其他计划是否宣布进一步支持提供者的行动。
• 2026年ACA开放 enrollment 数据：截至1月3日，FFM平台累计 enrollment 2280万，较去年对应快照下降3.5%，较2025年最终快照下降5.8%。
• 自动 re-enrollees 比例仍是关键问题，可能影响生效率。
• 报告未明确给出未来价格或评级展望。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了以下公司并提及相关事件：

• AMN Healthcare (AMN)：4Q25指引不变，年化收入25亿美元（调整后），4Q收入约7.25亿美元。
• Option Care Health (OPCH)：初步4Q25结果及2026年展望，2026年收入指引58-60亿美元，adj. EBITDA 4.8-5.05亿美元，adj. EPS 1.82-1.92美元。STELARA 相关 biosimilar 毛利逆风预计2500-3500万美元。
• Acadia Healthcare (ACHC)：重申2025年指引，收入32.8-33亿美元，adj. EBITDA 6.01-6.11亿美元，adj. EPS 1.94-2.04美元。2026年面临纽约州限制 out-of-state 治疗带来的 EBITDA 逆风2500-3000万美元。
• Clover Health (CLOV)：2026年AEP enrollment 同比增长53%，但2Q26将是关键验证点。
• Aveanna Healthcare (AVAH)：上调2025年指引，收入约24.25-24.45亿美元，adj. EBITDA 3.18-3.22亿美元。
• Alignment Healthcare (ALHC)：2026年AEP enrollment 同比增长31%，维持中性评级。
• Universal Health Services (UHS)：预计纽约州限制不会带来实质性影响。

关键图表

Figure 1: Weekly Performance

Figure 2: HOLT CFROI Forecast Returns on Capital vs. Market-Implied Spread

Figure 3: Weekly Individual Price Performance

Figure 4: Managed Care - Coverage at a Glance

Figure 5: Acute Care Providers - Coverage at a Glance

Figure 6: Post-Acute Care Providers - Coverage at a Glance

Figure 7: Specialty Providers - Coverage at a Glance