高盛：上海森林包装化妆品（2657.HK）：产品升级与内部效率推动全年指引——亚太消费与休闲企业日2026要点；买入

原标题：Goldman Sachs Shanghai Forest Cabin Cosmetics （2657.HK）Product upgrades & in-house efficiencies to fuel full year guidance — APAC Consumer & Leisure Corporate Day 2026 Takeaways; Buy

摘要

高盛在2026年7月3日亚太消费与休闲企业日上与上海森林包装化妆品管理层会面，要点包括：618销售符合预期，整体线上GMV同比增长100%以上，抖音增长200%以上，天猫自营GMV增长30%以上；管理层重申2026年营收和利润增长30%-50%的指引，并目标2030年营收达100亿元人民币；产品升级计划包括精华水、精华霜、山茶花油等升级，以及新美白产品和针对不同年龄段的子品牌；线下渠道保持最盈利，净利润率20%-30%，目标成熟店同店销售增长10%-20%和年新开店10%-20%；管理层考虑将股息支付率从2025年的27%提高至50%以上，预计8月下旬更新。高盛维持买入评级，12个月目标价104港元，基于2027年预期市盈率22倍，折现至2026年，权益成本9.6%。

主要观点

• 618销售符合预期：整体线上GMV同比增长100%以上，抖音增长200%以上，天猫自营GMV增长30%以上。
• 新品美白精华油5月推出，6月销售额超4000万元人民币，显示早期增长潜力。
• 管理层重申2026年营收和利润增长30%-50%的指引，并目标2030年营收达100亿元人民币，其中70%-80%来自核心森林包装品牌，20%-30%来自内部孵化和并购。
• 尽管包装成本上升，原材料成本因规模效益、提前采购和将精华水珠粒生产转为内部而保持稳定。
• 产品升级计划：精华水2026年7月升级，黑金精华霜8月升级，山茶花油9月升级，并计划10月推出大师级面霜。
• 美白和防晒产品长期目标占营收5%-10%，精华油长期目标占销售组合约30%，精华霜目标占营收15%-20%。
• 线下渠道600多家门店，其中约400家直营、200家合营，净利润率20%-30%，目标成熟店同店销售增长10%-20%，年新开店10%-20%。
• 线上渠道：抖音/货架平台/其他分别贡献约40%/30%/30%的销售；抖音目前规模约10亿元人民币，仍有较大空间。
• 管理层目标将抖音直播销售中自播/KOL比例从目前的约50%/50%调整为60%/40%。
• 管理层考虑将股息支付率从2025年的27%提高至50%以上，预计8月下旬中期业绩公告时更新；股票回购资金已到位。

论述逻辑

报告从618销售数据（线上GMV增长100%+，抖音200%+）验证公司增长势头，进而引出管理层重申2026年30%-50%增长指引和2030年100亿元营收目标。成本端，通过内部生产转移和提前采购控制成本，支撑利润率。产品端，通过多品类升级（精华水、精华霜、山茶花油）和新品（美白、子品牌）拓展消费群体。渠道端，线下保持高利润并稳步扩张，线上多平台差异化运营，抖音自播比例提升。最后，股东回报提升（股息率提高、回购）增强投资者信心。综合以上，高盛维持买入评级，目标价104港元。

关键展望

• 2026年全年营收和利润增长30%-50%的指引。
• 2030年营收目标100亿元人民币。
• 股息支付率提高至50%以上的正式更新预计在8月下旬中期业绩公告。
• 股票回购资金已到位，正在探索改善交易流动性的选项。
• 风险包括：中国抗衰老产品渗透慢于预期、油精华产品采用低于预期、线上占比增加稀释利润率、竞争/促销高于预期、过度集中于精华油。

推荐标的

• 上海森林包装化妆品（2657.HK）：评级买入，12个月目标价104港元（基于2027年预期市盈率22倍，折现至2026年，权益成本9.6%），当前价格39.10港元，上行空间166.0%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。