中原证券 飞龙股份(002536)中报点评：业绩短期承压，新业务拐点将至

摘要

中原证券发布飞龙股份(002536)2026年中报点评，评级下调至增持。 2026年上半年公司实现营业收入22.06亿元、同比+2.03%，归母净利润0.76亿元、同比-64.02%，扣非归母净利润0.75亿元、同比-65.74%；其中Q2单季营收11.34亿元、环比+5.69%，归母净利润0.18亿元、环比-69.09%。 利润下滑主因人民币汇率波动导致财务费用大幅增加226.26%，公司财务费用高达3169万元（上年同期为-2510万元），其中汇兑损失达2845万元，是利润下滑的最主要原因；叠加原材料价格高位和行业竞争加剧，上半年毛利率20.49%、同比-5.03pct。 结构上，发动机热管理与节能减排部件营收分别下滑3.35%、8.74%，而新能源汽车及非车端领域营收3.80亿元、同比+67.72%，成为核心增长引擎。 液冷业务在手订单饱满，μ、S、M平台终端订单超50,000台、L平台近万台，已深度绑定英维克、台达、Cooler Master、施耐德、宝德等CDU厂商，并进入HP项目及北美科技巨头供应链。 公司预计2026年全年非车占总营收比例超5%，下半年液冷有望进入大规模交付和收入确认阶段，业绩有望迎来拐点。 中原证券预计2026-2028年归母净利润3.68亿、4.86亿、6.30亿元，对应EPS 0.64/0.85/1.10元、PE 83.27/63.05/48.69倍，考虑到估值处于近年高位，将投资评级下调至增持。

主要观点

• 2026年上半年公司营业收入22.06亿元、同比+2.03%，归母净利润0.76亿元、同比-64.02%，扣非归母净利润0.75亿元、同比-65.74%，业绩短期明显承压。

• Q2单季营收11.34亿元、环比+5.69%、同比+7.73%，归母净利润0.18亿元、环比-69.09%、同比-79.64%，盈利能力进一步下滑。

• 传统业务中发动机热管理、节能减排部件营收分别同比下滑3.35%、8.74%，而新能源汽车及非车端领域营收3.80亿元、同比+67.72%，成为核心增长引擎，公司处于新旧动能转换阶段。

• 人民币汇率波动导致汇兑损失2845万元，财务费用高达3169万元（上年同期-2510万元）、同比+226.26%，是利润下滑的最主要原因；叠加原材料价格高位和竞争加剧，上半年毛利率20.49%、同比-5.03pct，净利率3.32%、同比-6.16pct。

• 上半年期间费用率16.27%、同比+2.6pct，财务费用率大幅上升至1.44%主受汇率波动影响；经营活动现金流净额1.26亿元、同比-59.5%，主要系为应对下半年订单增长而增加存货储备。

• 车端新能源业务（电子水泵、电子水阀等）持续高增，客户已覆盖奇瑞、理想、零跑、蔚来、赛力斯、吉利等主流新能源车企；泰国工厂已开始生产，面向北美出口机械水泵、涡壳等产品，有效对冲关税风险。

• 液冷泵覆盖6W至80kW全系列方案（μ平台200W以下、S平台200W-2kW、M平台2kW-10kW、L平台10kW以上），1-2年客户验证周期和极高可靠性要求构筑高壁垒，为公司赢得国产替代窗口期。

• 液冷在手订单饱满：μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超50,000台，L平台近万台；已深度绑定英维克、台达、Cooler Master、施耐德、宝德等全球主流CDU厂商，并进入HP项目及北美科技巨头供应链，L平台客户还含字节跳动、阿里、腾讯、中国移动、立讯精密等。

• 上半年非车领域热管理部件占总营收超1%，公司预计2026年全年该比例将超5%、占新能源热管理部件营收比例超30%；下半年液冷有望进入大规模交付和收入确认阶段，为全年业绩提供强劲增长动力。

• 多元化拓展：PC小型液冷泵处于客户对接、方案测试阶段；AIDC备用电源90升左右超重大功率机械泵已获重庆康明斯、韩国斗山小批量订单并研发100升以上规格；机器人与医疗器械产品处于客户对接和方案验证阶段。

• 预计2026、2027、2028年归母净利润分别为3.68亿、4.86亿、6.30亿元，对应EPS 0.64、0.85、1.10元，对应PE 83.27倍、63.05倍、48.69倍；考虑到估值水平暂处近年来高位，下调投资评级至增持。

论述逻辑

• 2026H1营收微增(+2.03%)但归母净利润大幅下滑64.02% → 下滑主因人民币汇率波动带来汇兑损失2845万元、财务费用同比+226.26%，叠加原材料价格高位与行业竞争加剧致毛利率同比-5.03pct至20.49% → 结构上发动机热管理(-3.35%)与节能减排部件(-8.74%)受燃油车市场萎缩拖累，而新能源及非车端营收3.80亿元、同比+67.72%成为核心增长引擎 → 车端新能源绑定奇瑞、理想等主流车企，泰国工厂投产对冲关税风险 → 液冷业务凭借1-2年客户验证周期构筑高壁垒，μ/S/M平台终端订单超50,000台、L平台近万台，绑定英维克、台达等主流CDU厂商并进入HP项目及北美科技巨头供应链 → 公司预计2026年全年非车占总营收超5%，下半年进入大规模交付和收入确认 → 业绩拐点有望在下半年兑现 → 但当前估值(2026E PE 83.27倍)处于近年高位 → 评级下调至增持

关键展望

• 下半年液冷业务有望进入大规模交付和收入确认阶段，为全年业绩提供强劲增长动力。

• 公司预计2026年全年非车领域占总营收比例将超5%，占新能源热管理部件营收比例将超30%。

• 盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润3.68亿、4.86亿、6.30亿元，对应EPS 0.64/0.85/1.10元、PE 83.27/63.05/48.69倍，随下半年液冷产品规模交付业绩有望迎来拐点。

• 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易环境变化、汇率波动、原材料价格大幅波动。

• 评级含义：增持指未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％。

推荐标的

• 飞龙股份(002536)：投资评级下调至增持（2026-09-15收盘价53.36元，一年内最高/最低63.97/20.20元）；逻辑为国内汽车热管理领军企业，传统业务稳健经营与全球化布局提供安全垫，液冷等新兴领域已批量供货，下半年规模交付有望带来业绩拐点，但估值水平暂处近年来高位。

关键图表

图1. 公司营业收入及增速

图2. 公司归母净利润及增速

图3. 公司盈利能力（%）

图4. 营业收入季度变化趋势（亿元）