国盛证券有限责任公司 煤炭开采行业周报：四种见解

摘要

煤炭开采行业维持“增持”评级，报告以“四种见解”定调：监管态度与督查手段之下复产不及预期是理所当然，越往后供需缺口体现越明显、现货引领期货，绝对缺口面前下游亏损减产或是大概率事件。 行情方面，中信煤炭指数收于4258.23点，周涨1.51%，跑赢沪深300指数2.12pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位。 动力煤价格刷新年内新高，截至8月14日北港动煤报864元/吨（周环比+15元/吨），“三西”地区煤矿产能利用率84.9%（周环比+1.6pct），环渤海9港库存2571万吨（周环比-100万吨）、全国73港动力煤库存6748万吨（周环比-255万吨），去库斜率加快；统计局数据显示2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创供给侧改革以来最大降幅，Q4超预期涨价行情或至。 焦煤强势运行刷新年内新高，CCI柳林低硫主焦报2050元/吨（周环比+70元/吨）、京唐港山西主焦库提价2280元/吨（周环比+40元/吨），报告坚信“焦煤是反转，并非反弹”，7月山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨，Q3业绩有望显著释放。 焦炭供需结构好转，预计下周开启首轮提涨、产业负反馈宣告结束，但吨焦亏损加剧。 选股聚焦动力煤（陕西煤业、兖矿能源、中国神华等）、焦煤反转（平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等）与海外布局“3小煤”（力量发展、兖煤澳大利亚、中国秦发）三条主线；风险提示为国内产量释放超预期、下游需求不及预期、原煤进口超预期、政策不及预期。

主要观点

• 报告提出“四种见解”：不是所有事都能“以史为鉴”；理解了上层态度与督查手段后，复产不及预期（产量下滑之大、持续时间之长）便是理所当然；越往后缺口体现越为明显，现货引领期货；在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是大概率事件

• 本周（2026.8.7~2026.8.14）中信煤炭指数收于4258.23点，上涨1.51%，跑赢沪深300指数2.12pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位；板块个股25家上涨、10家下跌

• 动力煤价格刷新年内新高后涨势放缓：截至8月14日北港动煤报收864元/吨（周环比+15元/吨）；产地大同南郊Q5500报739元/吨（周环比+4元/吨）、陕西榆林770元/吨（+20元/吨）、鄂尔多斯675元/吨（+24元/吨），同比分别上涨139/140/156元/吨

• 供应端安监严格：山西前期停产煤矿复产进度缓慢、榆林地区开展安全生产百日行动；但山西少数煤矿复产、陕蒙检修完成叠加月初涨价，据汾渭统计“三西”地区煤矿产能利用率84.9%，周环比提升1.6pct；焦煤样本煤矿原煤产量1001.5万吨（周环比+19.3万吨），整体供应仍处偏低水平

• 发运倒挂下港口加速去库：截至8月14日环渤海9港库存2571万吨（周环比下降100万吨、同比上涨216万吨）；截至8月12日全国73家港口动力煤库存6748万吨（周环比减少255万吨）；环渤海9港锚地船舶日均130艘（周环比增加19艘）

• 受台风影响电厂日耗回落：截至8月13日沿海八省电厂日耗235.8万吨（周环比下降10.7万吨、同比下跌12万吨），库存3510万吨（周环比下跌100.4万吨）；因发运倒挂港口调入偏低，库存被动快速去化，贸易商报价继续上行

• 国家统计局数据显示2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度；若此态势延续至年底、当前高库存消化后，超预期涨价行情“虽迟但必至”

• 本轮迎峰度夏煤价上涨核心驱动在供给端、需求表现平淡，传导路径为：安监影响→产地供应持续受限→发运倒挂&降雨→港口调入下滑→即使需求平淡、港口库存因调入下滑而快速下降→价格上涨

• 焦煤价格全面上涨刷新年内新高：CCI柳林低硫主焦报2050元/吨（周环比上涨70元/吨、同比上涨570元/吨）、吕梁主焦1800元/吨（+40元/吨）、柳林高硫主焦1795元/吨（+75元/吨）、京唐港山西主焦库提价2280元/吨（+40元/吨）；本周多煤种涨幅在60~130元/吨

• 报告坚信“焦煤是反转，并非反弹”：山西新规十七条出台打开价格（尤其骨架煤）向上空间；本次事故后焦煤产量影响或超亿吨，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难弥补——蒙煤多以1/3焦为主、澳煤一线主焦多通过长协锁量，本轮行情骨架煤涨幅或将更为显著

• 下游库存消耗后补库紧迫性显著提升：截至8月14日港口炼焦煤库存341万吨（周环比减少38万吨）、230家独立焦企炼焦煤库存778万吨（增加10万吨）、247家钢厂炼焦煤库存729万吨（减少13万吨）；7月山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨，业绩有望在Q3显著释放

• 焦炭供需结构好转，提降声音基本消失、预计下周开启首轮提涨，产业负反馈宣告结束：铁水产量环比继续增加、焦企库存周环比转降；但吨焦亏损加剧，山西准一级焦平均盈利-113元/吨（周环比下降83元/吨）、山东-84元/吨、内蒙古二级焦-125元/吨

论述逻辑

• “522留神峪瓦斯爆炸事故”性质极其恶劣→安监力度升级（榆林安全生产百日行动、山西新规十七条、产地检查频繁）→表外隐性供给彻底杜绝、复产不及预期（2026年6月原煤产量同比-9.7%）→产地供应持续受限→发运倒挂&降雨→港口调入下滑→即使需求平淡（电厂日耗周环比回落），港口库存被动快速去化→动力煤价格刷新年内新高→若态势延续至年底、高库存消化后，Q4超预期涨价行情或至；焦煤端，山西复产迟缓+焦钢企业厂内库存降至安全边际以下→刚性补库需求积聚→焦煤刷新年内新高，而进口“量&质”均难弥补（影响或超亿吨、骨架煤更甚）→缺口越往后越明显、现货引领期货→绝对缺口面前下游亏损减产或是大概率事件→焦炭下周或开启首轮提涨、产业负反馈宣告结束

关键展望

• 短期夏季关注重心已转向库存去化斜率，即9月中下旬库存去化至何水平

• 动力煤Q4超预期涨价行情或至；若6月产量下滑态势延续至年底、当前高库存得以消化后，超预期涨价行情“虽迟但必至”

• 焦煤后市重点关注四点：钢材去库斜率；钢厂、焦企利润；焦煤自身供应恢复情况；焦煤自身绝对价格；并认为“买焦煤”就是“买地产”

• 焦炭下周或将正式开启首轮提涨，但由于钢厂利润同样处在亏损状态、对提涨抵触情绪明显，落地仍需博弈

• 长期看“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，国内供应增量有限、进口煤管控常态化背景下行业供需总体平稳、集中度有望进一步提高

• 行业评级维持“增持”；风险提示：国内产量释放超预期、下游需求不及预期、原煤进口超预期、政策不及预期

推荐标的

• 兖矿能源（600188.SH）：买入；2026E/2027E EPS 1.98/2.37元、PE 11.22/9.38倍；动力煤上行趋势下重点关注标的

• 中国神华（601088.SH）：买入；2026E/2027E EPS 3.26/3.61元、PE 13.70/12.39倍；2026年7月商品煤产量43.4百万吨，同比下降3.1%

• 山西焦煤（000983.SZ）：买入；2026E EPS 0.54元、PE 12.63倍；焦煤反转主线标的

• 中煤能源（601898.SH）：买入；2026E EPS 1.64元、PE 8.58倍；动力煤主线重点关注标的

• 力量发展（01277.HK）：买入；2026E EPS 0.24元、PE 8.51倍；“海外3小煤”，布局南非

• 平煤股份（601666.SH）：增持；2026E EPS 0.54元、PE 17.66倍；焦煤反转、Q3业绩释放主线

• 淮北矿业（600985.SH）：买入；2026E EPS 1.09元、PE 15.97倍；焦煤反转主线重点关注标的

• 山煤国际（600546.SH）：增持；2026E EPS 1.29元、PE 10.09倍；动力煤主线重点关注标的

• 潞安环能（601699.SH）：买入；2026E EPS 1.31元、PE 12.49倍；焦煤反转主线重点关注标的

• 新集能源（601918.SH）：买入；2026E EPS 0.95元、PE 10.49倍；煤价超预期叠加电价触底预期渐强，业绩&估值望迎双击

• 未列评级但报告建议重点关注：动力煤主线陕西煤业、昊华能源、晋控煤业；焦煤反转主线盘江股份；“海外3小煤”兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）